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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　產(chǎn)銷(xiāo)齊增，公司23年業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)。公司在美國(guó)對(duì)泰國(guó)半鋼終裁中拿到最低稅率，泰國(guó)工廠有望受益。公司海內(nèi)外布局有序推進(jìn)，高端化、智能化進(jìn)擊全球。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。行業(yè)景氣度高位，公司業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)，維持公司24-25年EPS為2.33/2.98元，新增2026年預(yù)測(cè)EPS為3.47元。維持公司目標(biāo)價(jià)為40.60元（對(duì)應(yīng)24年17.42倍PE）。
　　23Q4業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司發(fā)布2023年報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利78.42%/ 13.69億元，同比+24.63%/ +70.88%。其中，23Q4營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利為21.00/ 3.75億元，同比+36.19%/ +170.14%，環(huán)比-4.76%/ -3.21%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因是23年輪胎行業(yè)高景氣，公司訂單持續(xù)供不應(yīng)求，同時(shí)公司23年泰國(guó)二期大規(guī)模投產(chǎn)。
　　產(chǎn)銷(xiāo)大幅增長(zhǎng)，盈利能力明顯改善。2023年，完成輪胎產(chǎn)量/銷(xiāo)量2923.68/ 2925.98萬(wàn)條，較上年同期增長(zhǎng)32.98%/ 29.28%；其中，半鋼胎/全鋼胎產(chǎn)量2839.68/ 84萬(wàn)條，較上年同期增長(zhǎng)32.11%/70.91%。半鋼胎/全鋼胎銷(xiāo)量2846.66/ 79.33萬(wàn)條，較上年同期增長(zhǎng)28.19%/ 93.88%。2023年銷(xiāo)售毛利率/凈利率25.21%/ 17.45%，分別同比+7.74/ 4.72 pct，盈利能力大幅改善。
　　海外項(xiàng)目有序推進(jìn)，泰國(guó)工廠雙反稅率最低。公司“833plus”戰(zhàn)略步伐穩(wěn)健，泰國(guó)二期23年全面投產(chǎn)，西班牙1200萬(wàn)條半鋼和摩洛哥一期600萬(wàn)條半鋼、二期600萬(wàn)條半鋼項(xiàng)目加快推進(jìn)。替換端：2023年，公司產(chǎn)品在美國(guó)和歐洲替換市場(chǎng)的占有率分別超5%和4%。配套端，公司成為大眾、奧迪、廣汽、長(zhǎng)城、吉利、北汽、奇瑞等車(chē)企合格供應(yīng)商。泰國(guó)森麒麟終裁稅率為1.24%，其他企業(yè)為4.52%。較低的出口稅率進(jìn)一步提高了泰國(guó)工廠的優(yōu)勢(shì)，森麒麟泰國(guó)工廠出口競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升，出口量有望提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目延期、成本端劇烈波動(dòng)。