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事件：2024年2月29日，公司發(fā)布年報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入78.42億元，同比增長24.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.69億元，同比增長70.88%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤13.05億元，同比增長46.88%；其中2023Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.00億元，同比增長36.15%，環(huán)比下降4.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.75億元，同比增長170.14%，環(huán)比下降3.11%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤3.47億元，同比增長356.69%，環(huán)比下降7.18%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化助力公司保持較強(qiáng)的盈利能力。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以17寸及以上的大尺寸高性能乘用車、輕卡輪胎產(chǎn)品為主，近年來銷售比例持續(xù)保持在60%以上，為全球兩家大尺寸高性能產(chǎn)品銷售占比超60%的輪胎企業(yè)之一，輪輞尺寸最大可達(dá)全球領(lǐng)先的32寸。因?yàn)楦鼉?yōu)越的舒適性和操控性等性能，大尺寸輪胎的附加值更高，享有更高的溢價(jià)能力，隨著公司大尺寸輪胎產(chǎn)品的銷售金額持續(xù)增長，公司盈利能力有望保持強(qiáng)勁。
　　海外工廠加速建設(shè)，公司成長性顯著。公司泰國基地已經(jīng)大規(guī)模投產(chǎn)，同時(shí)立足于“833plus”戰(zhàn)略，公司繼續(xù)規(guī)劃了摩洛哥以及西班牙工廠，兩個工廠高性能轎車、輕卡子午線輪胎產(chǎn)能規(guī)模合計(jì)達(dá)到了2400萬條，其中摩洛哥工廠有望于2024年四季度投產(chǎn)運(yùn)行，西班牙項(xiàng)目有望于2025年投產(chǎn)，為公司釋放成長性。
　　美國對泰國半鋼胎反傾銷稅下調(diào)，公司泰國基地盈利能力提升。美國商務(wù)部對泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷調(diào)查第一次年度行政復(fù)審終裁結(jié)果落地，公司泰國基地的半鋼胎反傾銷稅率從17.06%降到了1.24%，反傾銷稅率的下調(diào)將使得公司泰國基地的盈利能力進(jìn)一步提升。
　　合理的股東回報(bào)計(jì)劃兼顧了股東投資回報(bào)以及公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。公司公告了《三年（2023-2025年）股東回報(bào)規(guī)劃》，其中明確了2023-2025年以現(xiàn)金方式派發(fā)的現(xiàn)金紅利分別不低于當(dāng)年經(jīng)審計(jì)的歸屬于上市公司股東凈利潤比例20%、25%、30%，若存在回購，則結(jié)合當(dāng)年度以集中競價(jià)方式已實(shí)施的回購股份金額后，現(xiàn)金分紅比例不低于當(dāng)年經(jīng)審計(jì)的歸屬于上市公司股東凈利潤的30%。股東回報(bào)計(jì)劃在公司在發(fā)展的同時(shí)也兼顧了投資者回報(bào)，使得投資者更直接享受到了公司發(fā)展的成果。
　　投資建議：公司輪胎產(chǎn)能全球化布局，產(chǎn)能釋放的確定性強(qiáng)，并且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高毛利率的產(chǎn)品占比較高，公司盈利能力有望保持競爭性。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為18.87、21.85、24.29億元，現(xiàn)價(jià)（2024/03/01）對應(yīng)PE分別為12X、10X、9X，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本大幅上行；船運(yùn)等運(yùn)力緊張；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。