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洽洽食品披露2023年業(yè)績快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收68.1億元，同比-1.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.1億元，同比-17.5%。4Q23單季實(shí)現(xiàn)營收23.3億元，同比-6.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.0億元，同比-14.3%。春節(jié)連續(xù)錯(cuò)期致2023全年?duì)I收微降，葵花籽成本壓力下歸母凈利率下滑。2024年?duì)I收、歸母凈利有望快速修復(fù)，長期品類擴(kuò)張、渠道擴(kuò)張基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為1.59、2.14、2.38元，維持買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　春節(jié)連續(xù)錯(cuò)期致2023全年?duì)I收微降，葵花籽成本壓力下歸母凈利率下滑。1）收入端，公司全年實(shí)現(xiàn)營收68.1億元，同比-1.1%。由于2023年春節(jié)時(shí)間靠前、2024年春節(jié)時(shí)間靠后，導(dǎo)致公司部分1Q23收入體現(xiàn)在2022年報(bào)表，部分4Q23收入將體現(xiàn)在2024年報(bào)表，2023全年報(bào)表端收入表現(xiàn)相對平淡。根據(jù)投資者交流紀(jì)要，分品類來看，葵花籽品類營收同比略有下降，堅(jiān)果品類營收同比提升。2）利潤端，公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.1億元，同比-17.5%。歸母凈利率11.8%，同比-2.4pct，我們預(yù)計(jì)主要系葵花籽采購成本大幅上行所致。
　　4Q23營收下滑，原料成本壓力有所緩解。1）收入端，4Q23單季公司實(shí)現(xiàn)營收23.3億元，同比-6.9%，我們預(yù)計(jì)主要系22年同期高基數(shù)+24年春節(jié)時(shí)間靠后所致。根據(jù)投資者交流紀(jì)要，24年1月份葵花子和堅(jiān)果較同期都有較快增長。2）利潤端，公司4Q23實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.0億元，同比-14.3%。歸母凈利率12.8%，同比-1.1pct，我們認(rèn)為，10月份公司開啟新采購周期后，葵花籽采購價(jià)格回落，4季度原料成本壓力有所緩解。
　　2024年?duì)I收、歸母凈利有望快速修復(fù)，長期品類擴(kuò)張、渠道擴(kuò)張基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。1）短期來看，隨著葵花籽種植面積的增大，葵花籽價(jià)格已進(jìn)入下行通道，根據(jù)投資者交流紀(jì)要，目前葵花籽采購價(jià)格與2023年4、5月份的高點(diǎn)相比下降10%左右。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著高價(jià)原材料庫存的耗盡，公司毛利率有望得到較大改善。同時(shí)考慮到2024、2025年春節(jié)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)對2024年的收入確認(rèn)有利，公司2024年?duì)I收、歸母凈利有望快速修復(fù)。洽洽加大了零食量販渠道的布局，有望帶來新的增量，2023年12月份銷售額約3000萬元，2024年1月份銷售額近5000萬元。2）長期來看，我們認(rèn)為公司在強(qiáng)供應(yīng)鏈+品牌效應(yīng)下，具備堅(jiān)實(shí)的渠道擴(kuò)張基礎(chǔ)。同時(shí)借助已有的渠道網(wǎng)絡(luò)，推廣堅(jiān)果產(chǎn)品時(shí)協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)，預(yù)計(jì)在瓜子堅(jiān)果協(xié)同發(fā)展+渠道擴(kuò)張雙輪驅(qū)動下，營收有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
　　估值
　　我們預(yù)計(jì)新采購周期內(nèi)公司葵花籽采購價(jià)格有望回落，春節(jié)錯(cuò)期影響的收入、利潤有望回補(bǔ)至2024年報(bào)表端。根據(jù)業(yè)績快報(bào)，我們調(diào)整此前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為1.59、2.14、2.38元，同比-17.5%、+34.6%、+11.3%，對應(yīng)23-25年P(guān)E 21.5x、15.9x、14.3x。公司營收長期穩(wěn)健增長可期，當(dāng)前估值處于休閑零食板塊中的較低水平，維持買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、堅(jiān)果品類拓展不及預(yù)期。