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本期投資提示：
　　一周主要回顧與展望：2024年02月26日至2024年03月01日期間商貿(mào)零售指數(shù)上漲0.94%，相對滬深300指數(shù)下降0.44pct，在申萬一級行業(yè)里排名第17位；社會服務(wù)指數(shù)上漲1.34%，相對滬深300指數(shù)下降0.04pct，在申萬一級行業(yè)里排名第15位。
　　瑞幸咖啡23年門店數(shù)量翻倍增長，23Q4開店節(jié)奏環(huán)比加速，門店增長驅(qū)動下，直營及加盟收入高速增長。“每周9.9”優(yōu)惠活動疊加淡季影響毛利率有所下降，我們認(rèn)為公司毛利下降為持續(xù)回饋客戶和拓展市場的戰(zhàn)略決策，符合公司的戰(zhàn)略預(yù)期。2023Q4瑞幸咖啡凈增門店2975家（含新加坡12家門店），超過2023Q3的2437家達(dá)到歷史新高。截止2023Q4末，公司總門店數(shù)為16248家，同比+97.8%。其中直營門店數(shù)量為10628家，同比+88.0%，占比65.4%。加盟門店數(shù)量為5620家，同比+119.4%，占比34.6%。門店高速增長帶動公司直營及加盟收入高增，Q4自營門店收入51.0億元，同比+89.2%，占比72.2%，較去年同期-0.8pct。加盟門店收入17.6億元，同比+109.1%，占比25%,較去年同期+2.1pct。Q4公司營業(yè)收入達(dá)70.7億元，同比+91.2%，GAAP經(jīng)營利潤2.13億元，利潤率為3.0%，較去年同期-5.5pct，公司23Q4毛利率為50.3%，較去年同期-9.3pct。毛利下跌主因淡季產(chǎn)品整體毛利率偏低，疊加公司“每周9.9元”優(yōu)惠活動，產(chǎn)品的單均價有所下滑，同時瑞幸加大了對加盟商的補(bǔ)貼力度。
　　23Q4萬豪、希爾頓延續(xù)恢復(fù)節(jié)奏，營收與Non-GAAP凈利潤均保持增長。據(jù)萬豪財報，23Q4萬豪實現(xiàn)營業(yè)收入60.95億美元，同比增長2.90%，恢復(fù)至19年同期的113%，實現(xiàn)Non-GAAP凈利潤10.55億美元，同比增長70%，恢復(fù)至19年同期的204%。據(jù)希爾頓財報，23Q4希爾頓實現(xiàn)營業(yè)收入26.09億美元，同比增長6.75%，恢復(fù)至19年同期的110.1%，其中歐洲和亞太地區(qū)表現(xiàn)強(qiáng)勁。23Q4公司實現(xiàn)Non-GAAP凈利潤4.34億美元，恢復(fù)至19年同期的152.8%。
　　大中華區(qū)業(yè)務(wù)增速強(qiáng)勁，帶動萬豪、希爾頓全球平均RevPAR快速提升。據(jù)萬豪財報，23Q4萬豪全球平均RevPAR達(dá)121.06美元，其中美加地區(qū)RevPAR為121.68美元，同比增長3.3%，大中華區(qū)RevPAR為80.49美元，同比增長80.9%。據(jù)希爾頓財報，23Q4公司全球RevPAR達(dá)107.69美元，同比增長5.7%，恢復(fù)至19年同期的105.7%。分地區(qū)來看，美國業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，亞太地區(qū)增長較快，得益于中國業(yè)務(wù)快速恢復(fù)。23Q4美國RevPAR為110.64美元，同比增長1.8%，亞太地區(qū)RevPAR為79.60美元，同比增長41.6%，中國RevPAR同比增長73%。
　　投資分析意見：2023年是現(xiàn)磨咖啡特價營銷占領(lǐng)市場的元年，當(dāng)前現(xiàn)磨咖啡市場格局初步呈現(xiàn)但下沉化、連鎖化仍在進(jìn)行，瑞幸咖啡門店實現(xiàn)翻倍增長，已成為中國咖啡賽道的第一品牌，但從行業(yè)發(fā)展階段和用戶消費習(xí)慣來看，仍然有很大拓展空間。國際頭部酒店RevPAR距19年仍然有差距，主要是入住率尚未恢復(fù)，同比來看，國際頭部酒店同比穩(wěn)步增長。建議關(guān)注：1）會展：米奧會展；2）景區(qū)：天目湖、宋城演藝、中青旅；3）餐飲：全聚德，同慶樓，廣州酒家；4）酒店：華住，首旅酒店，錦江酒店；5）人力資源：北京人力，科銳國際；6）免稅：中國中免，王府井。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力，人均消費恢復(fù)不及預(yù)期。