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策略摘要
　　2月末國內(nèi)的A股重返3000，全球的道金比在去年四季度開始美聯(lián)儲結(jié)束加息的引導(dǎo)下持續(xù)回升，2月末接近調(diào)整通道的高點(diǎn)附近。兩者都隱含了兩大國改善金融周期的努力。
　　展望3月，周期向下的力量仍在發(fā)酵，國內(nèi)寬貨幣的政策已經(jīng)開啟，關(guān)注兩會(huì)政策對沖，國外高利率對增量的壓力繼續(xù)上升，關(guān)注聯(lián)儲不降息條件下資產(chǎn)負(fù)債表政策的變動(dòng)。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場分析
　　宏觀周期：關(guān)注經(jīng)濟(jì)改善和政策落地之間時(shí)間差。從2023年開始美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)同比放緩但環(huán)比改善的特征，也支持著美聯(lián)儲短期政策不寬松。國內(nèi)從2015年開始實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，貨幣政策持續(xù)處在“穩(wěn)健中性”的狀態(tài)之中，在經(jīng)濟(jì)增長的波動(dòng)中調(diào)整逆周期和跨周期的分配。隨著海外延續(xù)短期“不降息”的倔強(qiáng)，國內(nèi)2月降準(zhǔn)降息政策的出臺，穩(wěn)增長的需求短期上升，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍將表現(xiàn)出短期壓力的特征。
　　價(jià)格周期：名義增長的改善需要落實(shí)再分配政策。一季度的M1開啟了政策擴(kuò)張的周期，市場預(yù)期的改善進(jìn)入到了左側(cè)觀察區(qū)間。從政策落地開啟到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善之間，存在著時(shí)間差。我們預(yù)計(jì)在央行2024年貨幣政策強(qiáng)調(diào)價(jià)格目標(biāo)的情況下，價(jià)格的改善將領(lǐng)先于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長的改善，同時(shí)，價(jià)格是一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的指示器，關(guān)注“高質(zhì)量”領(lǐng)域的價(jià)格溢價(jià)。
　　政策周期：政策處在擴(kuò)張的初期，變量僅在節(jié)奏。2月貨幣政策的降準(zhǔn)和降息開啟了本輪宏觀政策寬松的序幕，在財(cái)政擴(kuò)張緩慢的“缺資產(chǎn)”狀態(tài)下，長久期國債大幅上漲，TLMLF利差趨平。關(guān)注兩會(huì)財(cái)政政策對于國內(nèi)需求創(chuàng)造的增量影響，關(guān)注市場預(yù)期差帶來的調(diào)整壓力。
　　■策略
　　宏觀策略進(jìn)入到配置的左側(cè)區(qū)間，建議波動(dòng)率資產(chǎn)的對沖頭寸（+VXM24）繼續(xù)持有，寬松貨幣的初期預(yù)計(jì)收益率曲線仍有扁平空間（1×T-2TS）。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　美聯(lián)儲意外加息，地緣風(fēng)險(xiǎn)意外上升