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核心觀點(diǎn)
　　■貴金屬主線邏輯
　　1.利率方面，目前美聯(lián)儲(chǔ)官員對于未來貨幣政策仍存在分歧，鷹派與鴿派的聲音不時(shí)切換，但在2月最后一周，國債收益率出現(xiàn)明顯下跌，這或許與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱有一定關(guān)系。此后，市場對于未來利率變動(dòng)的預(yù)期仍將不時(shí)發(fā)生變化，但利率見頂乃至回落仍為大勢所趨，因此對于利率因素而言，對于貴金屬仍然相對有利。
　　2.通脹方面，2月間，breakeven inflation rate走高12個(gè)基點(diǎn)至2.32%，同時(shí)美國1月核心PCE物價(jià)指數(shù)年率錄得2.8%，為2021年3月以來最小增幅?？梢园l(fā)現(xiàn)，當(dāng)下通脹下行速度放緩，同時(shí)能源價(jià)格逐步維穩(wěn)，因此通脹水平在此后持續(xù)下行的可能性相有所下降。倘若此后利率見頂預(yù)期逐漸趨于一致的情況下，通脹下行的放緩對于貴金屬定價(jià)而言，同樣較為有利。
　　3.匯率方面，2月間美元基本維持震蕩格局，這或許主要由于市場對于美聯(lián)儲(chǔ)未來利率的變動(dòng)路徑仍存分歧。歐元區(qū)目前也表示或?qū)⒃?月后開始采取降息動(dòng)作，屆時(shí)或使得美元存在走強(qiáng)可能，但寬松的貨幣政策卻又會(huì)對貴金屬價(jià)格存在一定支撐，因此利率因素目前對于貴金屬價(jià)格的影響料相對中性。
　　4.在市場風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方面，VIX指數(shù)于2月間變動(dòng)有限。而反映信用風(fēng)險(xiǎn)的TED spread則是上漲6個(gè)基點(diǎn)至0.17。此外，美國以及日本主權(quán)債CDS報(bào)價(jià)也維持相對高位。此前提醒留意的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，目前并不顯著。地緣因素則需持續(xù)關(guān)注。
　　5.2023年Q4數(shù)據(jù)顯示，全球央行購金量再度達(dá)到229.41噸，連續(xù)第12個(gè)季度呈現(xiàn)凈購入的情況。2023年全年，全球央行累計(jì)凈購入黃金1,037.38噸。并且根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)2023年中的問卷調(diào)查報(bào)告顯示，未來12個(gè)月內(nèi)全球央行仍將維持凈購入黃金的舉措，顯示出目前全球央行對于黃金的配置熱情依舊高漲。
　　總體而言，目前市場對于未來美聯(lián)儲(chǔ)利率變動(dòng)路徑仍存較大分歧，但利率見頂終為大勢所趨，并且當(dāng)下通脹下行速度明顯放緩，因此在這樣的情況下，貴金屬仍然建議以逢低買入為主。Au2404合約可在485元/克-486元/克間逢低買入。Ag2406合約可在5,880元/千克-5,900元/千克。
　　■策略
　　黃金：謹(jǐn)慎偏多
　　白銀：謹(jǐn)慎偏多
　　套利：逢低做多金銀比價(jià)
　　期權(quán)：賣出看跌（Au2404@484元/克；Ag2406@5,860元/千克）
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　美元以及美債收益率走高
　　持續(xù)加息引發(fā)大規(guī)模流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（關(guān)注SOFR-OIS利差以及ONRRP賬戶余額）