>> 華金證券-長電科技(600584)收購擴大存儲優(yōu)勢&提升客戶粘性，業(yè)績有望持續(xù)改善-240305
| 上傳日期： |
2024/3/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫遠峰,王海維 |
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事件點評
2024年3月4日，長電科技發(fā)布《關于全資子公司長電科技管理有限公司收購晟碟半導體（上海）有限公司80%股權的公告》，公告披露，長電科技全資子公司長電管理公司擬以現(xiàn)金方式收購晟碟半導體80%的股權，收購對價約6.24億美元。
擴大NAND封測優(yōu)勢，增強與西部數(shù)據(jù)客戶粘性。晟碟半導體主要從事先進閃存存儲產(chǎn)品的封裝和測試，產(chǎn)品類型主要包括iNAND閃存模塊，SD、MicroSD存儲器等。產(chǎn)品廣泛應用于移動通信，工業(yè)與物聯(lián)網(wǎng)，汽車，智能家居及消費終端等領域，其工廠高度自動化，擁有較高的生產(chǎn)效率，是一家在質量、運營、可持續(xù)發(fā)展等方面屢獲大獎的“燈塔工廠”。晟碟半導體經(jīng)營活動和產(chǎn)品范圍與長電科技戰(zhàn)略和產(chǎn)品規(guī)劃相符，本次交易完成后，長電科技將進一步有效配置資源，擴大長電科技在存儲及運算電子領域市場份額，提升智能化制造水平，形成差異化競爭優(yōu)勢。出售方母公司西部數(shù)據(jù)是全球領先存儲器廠商，自2003年起便與長電科技建立長期合作關系，是長電科技重要客戶之一。本次交易完成后，晟碟半導體將成為長電科技與西部數(shù)據(jù)分別持股80/20的合資公司，交易將有助于長電科技與西部數(shù)據(jù)建立起更緊密的戰(zhàn)略合作關系，增強客戶黏性。
擴大相關產(chǎn)品市場份額，有望提升公司長期盈利能力。根據(jù)WSTS統(tǒng)計，存儲芯片是半導體第二大細分市場，占比28%左右，2024年預計存儲芯片市場規(guī)模將達到1,300億美元。在全球存儲市場中，NAND閃存芯片規(guī)模約占40%左右，2021年到2027年的復合增長率為8%。根據(jù)長電收購公告，晟碟半導體2022年全年營收34.98億元，凈利潤為3.57億元；2023H1實現(xiàn)營收16.05億元，凈利潤2.22億元。本次交易完成之后，出售方及其關聯(lián)方在一段時間內(nèi)將持續(xù)作為晟碟半導體主要或者唯一的客戶，晟碟半導體經(jīng)營業(yè)績將獲得一定的保證。長電科技將間接控制晟碟半導體并對其財務進行并表，這將有助于提升長電科技的長期盈利能力，并提升股東回報。根據(jù)公告披露，晟碟半導體股東全部權益價值為56.56億元，2022年全年凈利潤為3.57億元，約16倍收購。
DRAM/ NANDFlash回暖，AI帶動HBM需求持續(xù)增長。公司封測服務覆蓋DRAM，F(xiàn)lash等各種存儲芯片產(chǎn)品，擁有20多年memory封裝量產(chǎn)經(jīng)驗，16層NANDFlash堆疊，35um超薄芯片制程能力，Hybrid異型堆疊等，都處于國內(nèi)行業(yè)領先的地位。1）DRAM：根據(jù)CFM閃存市場數(shù)據(jù)，在HBM、DDR5以及LPDDR5等高價值產(chǎn)品出貨占比提高作用下，四季度各原廠DRAM收入發(fā)生較大增長。2023年四季度全球DRAM市場規(guī)模環(huán)比增長32.1%至172.6億美元。其中，從全年來看，SK海力士在2023年表現(xiàn)最為突出，并逐漸縮小與三星的差距。2）NANDFlash：根據(jù)CFM閃存市場數(shù)據(jù)，2023年，NANDFlash平均價格在四季度明顯改善，帶動各原廠四季度收入增長，尤其是三星和SK海力士在四季度的NANDFlash收入增長超過30%。而長江存儲也策略性增加了在OEM市場的供應，其2023年的市場份額也隨之擴大。2023年四季度全球NANDFlash市場規(guī)模環(huán)比24.6%至122.3億美元。3）HBM：AI帶動HBM需求持續(xù)增長，2025年規(guī)模有望突破百億美元。在人工智能的驅動下，HBM內(nèi)存芯片有望需求持續(xù)增長。TrendForce測算，2023年HBM市場規(guī)模預計為31.6億美元，到2025年市場規(guī)模有望突破100億美元。
投資建議：收購完成后，長電科技將間接控制晟碟半導體并對其財務進行并表，我們調整公司原有業(yè)績預測，2023年至2025年營業(yè)收入由原來291.91/322.41/369.71億元調整為291.91/356.97/407.03億元，增速分別為-13.5%/22.3%/14.0%；歸母凈利潤由原來14.52/24.71/33.24億元調整為14.52/28.98/37.88億元，增速分別為-55.1%/99.6%/30.7%；對應PE分別為37.8/18.9/14.5倍?？紤]到長電科技推出XDFOI全系列產(chǎn)品，其中Chiplet高密度多維異構集成系列工藝已按計劃進入穩(wěn)定量產(chǎn)階段，疊加未來算力/存力/汽車等市場對先進封裝需求持續(xù)增長，維持買入-A建議。
風險提示：行業(yè)與市場波動風險；國際貿(mào)易摩擦風險；人工智能發(fā)展不及預期；新技術、新工藝、新產(chǎn)品無法如期產(chǎn)業(yè)化風險；主要原材料供應及價格變動風險；匯率波動風險；收購后資源整合實現(xiàn)不及預期；截止日期前未完成交割風險
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