>> 華金證券-《政府工作報(bào)告》解讀：兼具靈活性的主動(dòng)出擊-240305
| 上傳日期： |
2024/3/6 |
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來(lái)源： |
華金證券 |
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作者： |
秦泰 |
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經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)5%左右，充分體現(xiàn)積極進(jìn)取、奮發(fā)有為的要求?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化都不能一蹴而就，揠苗助長(zhǎng)可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)新的泡沫化風(fēng)險(xiǎn)，因此也需考慮“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力和支撐條件”，稍高于內(nèi)生動(dòng)能的目標(biāo)可以通過(guò)經(jīng)濟(jì)政策的和衷共濟(jì)、協(xié)同發(fā)力而轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的內(nèi)生動(dòng)能強(qiáng)化，是最為合理的選擇。
財(cái)政：3%+3.9萬(wàn)億+1萬(wàn)億，積極擴(kuò)張的決心力度比看起來(lái)更大。盡管一般預(yù)算赤字率僅有3%低于預(yù)期，但新增專項(xiàng)債3.9萬(wàn)億規(guī)模大幅超出預(yù)期，1萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債的安排也并不僅限于今年而可能持續(xù)數(shù)年連續(xù)增量發(fā)行，財(cái)政積極擴(kuò)張的決心和力度比赤字率單個(gè)指標(biāo)看起來(lái)的要大得多。一般公共預(yù)算支出增長(zhǎng)4.0%左右，但考慮到2023年增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債中有一半已經(jīng)提前于去年底前支出，調(diào)整后2024年財(cái)政支出同比增速可達(dá)7.8%左右，足以保證對(duì)政府消費(fèi)、預(yù)算內(nèi)投資、設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的財(cái)政支持力度。考慮到一般公共預(yù)算缺口比我們之前預(yù)測(cè)水平稍窄，同時(shí)政府性基金預(yù)算或可提供稍大于我們預(yù)測(cè)的向一般公共預(yù)算調(diào)入資金支持，實(shí)際財(cái)政擴(kuò)張的力度和決心遠(yuǎn)大于赤字率單個(gè)數(shù)據(jù)所呈現(xiàn)的強(qiáng)度。
維持更新?lián)Q新財(cái)政支持力度和結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)，個(gè)稅減稅概率有所下降。盡管并未就財(cái)政政策支持“推動(dòng)各類生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備更新和技術(shù)改造”的具體方式給出詳細(xì)闡述，但基于對(duì)財(cái)政擴(kuò)張力度較大的分析，我們維持可能實(shí)施包括鼓勵(lì)先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備加速折舊、加計(jì)折舊或直接給予一定的財(cái)政補(bǔ)貼等在內(nèi)的措施的預(yù)測(cè)。由于一般公共預(yù)算赤字率低于我們此前預(yù)期，當(dāng)前形勢(shì)下超預(yù)期的專項(xiàng)債規(guī)模又難以騰挪至一般公共預(yù)算進(jìn)行減稅操作，因此我們認(rèn)為年內(nèi)實(shí)施增量個(gè)稅減稅的概率下降。但考慮到跨年資金騰挪的靈活度仍然很高，我們?nèi)詫?duì)個(gè)稅減稅是抱有一定期待的。
貨幣金融：配合性寬松可期，增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。貨幣政策幾乎全部延續(xù)了此前會(huì)議的定調(diào)，在增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策一致性的方向性要求下，貨幣政策積極主動(dòng)配合財(cái)政政策的合理力度的寬松操作可期，預(yù)計(jì)實(shí)施充足的長(zhǎng)期流動(dòng)性投放并引導(dǎo)融資成本逐步有序下降，同時(shí)維持人民幣匯率基本穩(wěn)定是2024年全年的貨幣政策基調(diào)。此外，報(bào)告還罕見明確提到“增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性”，凸顯出在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的長(zhǎng)期發(fā)展階段，長(zhǎng)期資本預(yù)期的穩(wěn)定性得到了中央經(jīng)濟(jì)政策的高度重視。
供給側(cè)：加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，提高全要素生產(chǎn)率。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力在經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略層面的落腳點(diǎn)是什么？《報(bào)告》明確提出最終目標(biāo)是提高全要素生產(chǎn)率，這意味著傳統(tǒng)粗放性外延式的工業(yè)經(jīng)濟(jì)要持續(xù)不斷向科技創(chuàng)新推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新躍升，債務(wù)刺激的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)展模式也不是政策優(yōu)先選項(xiàng)。三大主攻方向：推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)化升級(jí)，積極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)，以及深入推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展。
房地產(chǎn)市場(chǎng)：加大保障房建設(shè)，完善商品房基礎(chǔ)性制度。供給側(cè)再次強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)妥有序處置風(fēng)險(xiǎn)隱患”，“健全風(fēng)險(xiǎn)防控長(zhǎng)效機(jī)制”，重申“對(duì)不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求要一視同仁給予支持”，符合我們預(yù)期的仍將強(qiáng)調(diào)保交付、去庫(kù)存和對(duì)應(yīng)的白名單融資保障的政策方向。需求側(cè)提出“適應(yīng)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展趨勢(shì)”，在進(jìn)一步明確要求“加大保障性住房建設(shè)和供給”的基礎(chǔ)上，新增“完善商品房相關(guān)基礎(chǔ)性制度”的要求，房地產(chǎn)市場(chǎng)從商品房為主向保障房+商品房“一軌拆兩軌”的新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型路徑呼之欲出。
基建投資明確向效率較高地區(qū)傾斜，或成地方債務(wù)化解核心思路。三大新政策導(dǎo)向令人耳目一新：新型基建帶動(dòng)放大效應(yīng)，加強(qiáng)預(yù)算內(nèi)投資建設(shè)，向投資效率較高的地區(qū)傾斜，或?qū)⒊蔀榈胤絺鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的核心思路，也可對(duì)基建投資全國(guó)一盤棋的總體增速起到重要的高效穩(wěn)定作用?；鈧鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度提升的同時(shí)，對(duì)新型基建、重大項(xiàng)目、防災(zāi)減災(zāi)工程和高效率投資區(qū)域的資金支持力度進(jìn)一步加大，綜合分析，維持廣義基建投資全年同比增長(zhǎng)10%左右的較為樂(lè)觀的預(yù)測(cè)不變。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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