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當(dāng)下形勢(shì)判斷與2024年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)：1）2023年的總結(jié)與挑戰(zhàn)：存在多重困難但穩(wěn)中向好實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。首先，對(duì)于2023年的總結(jié)：多重困難挑戰(zhàn)交織疊加，我國(guó)經(jīng)濟(jì)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)，成績(jī)來(lái)之不易；其次，當(dāng)下仍是戰(zhàn)略機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存，有利條件強(qiáng)于不利因素，各方齊心協(xié)力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、行穩(wěn)致遠(yuǎn)。“經(jīng)濟(jì)回升向好、長(zhǎng)期向好的基本趨勢(shì)沒(méi)有改變也不會(huì)改變，必須增強(qiáng)信心和底氣”，中央對(duì)于經(jīng)濟(jì)向好回升的信心與決心仍然堅(jiān)定。
　　2）2024年政策取向：延續(xù)“穩(wěn)”的總基調(diào)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。第一，對(duì)于新一年的工作部署，仍要求“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，“進(jìn)是方向和動(dòng)力”，同時(shí)也包含對(duì)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型、突破的要求。“該立的要積極主動(dòng)立起來(lái)，該破的要在立的基礎(chǔ)上堅(jiān)決破，特別是要在轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量、增效益上積極進(jìn)取”，這些方面的政策支持可能會(huì)更“進(jìn)”一步。第二，報(bào)告強(qiáng)調(diào)政策取向一致性，將政策統(tǒng)籌、形成合力放在重要位置，預(yù)計(jì)后續(xù)政策出臺(tái)將更有連續(xù)性、聯(lián)動(dòng)性、互補(bǔ)性。第三，后續(xù)政策預(yù)計(jì)會(huì)加大對(duì)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的支持力度和政策傾斜，房地產(chǎn)方面預(yù)計(jì)也繼續(xù)有發(fā)力舉措。
　　3）2024年預(yù)期目標(biāo)：GDP增速5%左右、就業(yè)目標(biāo)更加積極。首先，今年的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)在5%左右，與去年持平，繼續(xù)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)的積極信號(hào)。一方面體現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展更傾向于在重質(zhì)的基礎(chǔ)上保量，另一方面，我國(guó)貨幣和財(cái)政都具有較充足的發(fā)力空間，將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)為5%是綜合考量了挑戰(zhàn)與機(jī)遇的結(jié)果，今年政策繼續(xù)發(fā)力，各方齊心協(xié)力，5%的增速目標(biāo)有能力實(shí)現(xiàn)。其次，失業(yè)率目標(biāo)保持不變但就業(yè)目標(biāo)更加積極，中央對(duì)于就業(yè)問(wèn)題更為關(guān)切，今年促青年就業(yè)政策可能更加積極有為，更加“突出就業(yè)優(yōu)先導(dǎo)向，加強(qiáng)財(cái)稅、金融等政策對(duì)穩(wěn)就業(yè)的支持，加大促就業(yè)專(zhuān)項(xiàng)政策力度”。
　　各個(gè)方向政策如何定調(diào)？ 1）廣義財(cái)政更為積極，擬連續(xù)幾年發(fā)行萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債。赤字率擬按3%安排，赤字規(guī)模4.06萬(wàn)億元，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券3.9萬(wàn)億，發(fā)行萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債。首先，赤字率與去年制定目標(biāo)持平，但赤字規(guī)模增加1800億元，而去年四季度萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)后實(shí)際赤字率升至3.8%，今年以1萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債替換；其次，今年擬安排地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券3.9萬(wàn)億元，比上年增加1000億元，略超市場(chǎng)預(yù)期，中央加杠桿調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，專(zhuān)項(xiàng)債安排的規(guī)模較去年小幅提升為“統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展，進(jìn)一步落實(shí)一攬子化債方案，妥善化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”提供支持，對(duì)有效投資，推動(dòng)形成實(shí)物工作量的效果也值得觀測(cè)；最后，今年開(kāi)始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，今年先發(fā)行1萬(wàn)億元，用途方面將專(zhuān)項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)。一方面意在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換過(guò)渡期的長(zhǎng)期資金需要，另一方面兜牢基層“三?！钡拙€，助益化債的困難地區(qū)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，緩解地方財(cái)政投向重大項(xiàng)目投資方面的資金約束，支持基建轉(zhuǎn)型需要。
　　2）貨幣政策靈活適度、精準(zhǔn)有效，延續(xù)提升價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)。首先，報(bào)告延續(xù)12月會(huì)議“靈活適度”和“有效”表述，貨幣政策工具會(huì)在提升效能的基礎(chǔ)上發(fā)揮好總量和結(jié)構(gòu)雙重功能；“加強(qiáng)政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合”意味著更多貨幣政策創(chuàng)新工具可以期待。其次，延續(xù)提及價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)，信貸增速定調(diào)綁定價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)后貨幣發(fā)力支撐價(jià)格水平，牽引通脹向目標(biāo)回升可期。后續(xù)我們認(rèn)為今年仍會(huì)有50BP左右降準(zhǔn)和降息落地。
　　3）防風(fēng)險(xiǎn)主要針對(duì)地方債務(wù)和房地產(chǎn)。房地產(chǎn)未提房住不炒，提出“對(duì)不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求要一視同仁給予支持”“適應(yīng)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展趨勢(shì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系變化，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。加大保障性住房建設(shè)和供給，完善商品房相關(guān)基礎(chǔ)性制度，滿(mǎn)足居民剛性住房需求和多樣化改善性住房需求”。預(yù)計(jì)保障性住房建設(shè)有望成為房地產(chǎn)投資觸底回升的有力抓手，PSL仍可期。地方債務(wù)新提要“建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制，完善全口徑地方債務(wù)監(jiān)測(cè)監(jiān)管體系”，意味著中央對(duì)于切實(shí)有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更加重視，健全監(jiān)測(cè)監(jiān)管體系，堅(jiān)決嚴(yán)防地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，遏制增量、化解存量。
　　債市如何演繹？此次政府工作報(bào)告延續(xù)保持積極穩(wěn)健、穩(wěn)中求進(jìn)的定調(diào)，關(guān)鍵指標(biāo)的目標(biāo)制定和市場(chǎng)預(yù)期方向差距不大，后續(xù)影響債市的主要變量可能在于超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方專(zhuān)項(xiàng)債的供給情況以及政策發(fā)力落地的情況。對(duì)于短端來(lái)講，主要影響因素在于央行貨幣政策寬松的可能，未來(lái)1個(gè)季度OMO利率調(diào)降仍有空間，若有OMO利率調(diào)降將帶動(dòng)短端震蕩下行，若降息落空那短端大概率保持低位震蕩；對(duì)于長(zhǎng)端來(lái)講，需要關(guān)注債券發(fā)行供給的情況，根據(jù)此前我們?cè)谠聢?bào)中對(duì)專(zhuān)項(xiàng)債供給的判斷，新增專(zhuān)項(xiàng)債在3月的發(fā)行加速帶動(dòng)的流動(dòng)性沖擊較有限，重點(diǎn)關(guān)注超長(zhǎng)期特別國(guó)債何時(shí)落地。由于在資產(chǎn)荒的背景下當(dāng)前30年期超長(zhǎng)國(guó)債收益率已經(jīng)壓降至歷史低位，期限利差壓縮至極限，后續(xù)萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債的供給增量或?qū)?huì)對(duì)利率、利差、整體收益率