>> 銀河證券-12月債市回顧及1月展望：PSL投放或?qū)⒗^續(xù)，關(guān)注后續(xù)政策空間-240102
| 上傳日期： |
2024/1/3 |
大小： |
1431KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤 |
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12月債市回顧與總結(jié)：整體走牛，收益率曲線平坦化改善
12月以來，在央行加大逆回購和MLF凈投放維護(hù)跨年流動性下資金面轉(zhuǎn)松、基本面數(shù)據(jù)仍較弱整體對債市友好、中央經(jīng)濟工作會議召開基調(diào)偏穩(wěn)健、降息預(yù)期較高、機構(gòu)搶配長債等共同作用下，12月債市整體表現(xiàn)較強，長、短端利率均明顯下行。截止12月29日，10年期國債收益率自2.67%下行10.7BP收于2.56%，1年期國債收益率自2.34%下行26.4BP收于2.08%，期限利差擴張至48BP，國債收益率曲線整體下移，平坦化程度改善,短端下行更為明顯。
信用債方面，收益率全線下行，利差多數(shù)收窄。收益率方面全線下行，除地產(chǎn)債外，短久期下行幅度更大，地產(chǎn)債收益率波動最大，1-5YAA收益率大幅下行均超過100BP；信用利差方面，各品種利差大多收窄，AA+、AA級地產(chǎn)債利差收縮最為明顯，但多數(shù)短久期、低評級如1Y、AA等級信用債利差有所走擴，低等級城投債上行更為明顯。
本月債市展望：PSL投放或?qū)⒗^續(xù)，關(guān)注后續(xù)政策空間
基本面來看，高頻數(shù)據(jù)顯示12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期對債市形成沖擊可能性不大，緩步復(fù)蘇下債市整體環(huán)境友好；此外，關(guān)注CPI繼續(xù)在通縮區(qū)間徘徊以及信貸出現(xiàn)小幅不及預(yù)期的可能；PSL投放1月或繼續(xù)，基本面修復(fù)預(yù)期升溫短期擾動債市，觀察后續(xù)寬信用進(jìn)展。
供給面來看，2024年地方債發(fā)行前置可能性較大，疊加化債目標(biāo)下特殊再融資債的額外供給沖擊，1月債市可能小幅承壓。預(yù)計1月地方債新增供給大約在5712億元左右，國債發(fā)行帶來的額外沖擊相對有限。
資金面來看，季節(jié)性因素和大量逆回購到期可能使本月首周資金利率相對高位波動，疊加地方債發(fā)行前置，資金面或承壓；節(jié)后央行維護(hù)流動性的態(tài)度仍是關(guān)鍵，預(yù)計仍將保持一定規(guī)模和節(jié)奏的資金投放以避免資金面大開大合帶來流動性沖擊；PSL帶來資金面小幅利好，存單利率對短端利率的制約或已降低。
政策面來看，貨幣政策可能是1月市場主要關(guān)注點，降準(zhǔn)及存款利率已下降的情況下降息10BP左右在年初可以期待，不過考慮到總量貨幣政策空間相對有限，PSL部分起到基礎(chǔ)貨幣投放作用，疊加市場降息預(yù)期較一致時也需警惕利多出盡帶來的不確定性。
機構(gòu)行為來看，12月保險等配置資金以及基金等交易資金均開始提前入場，結(jié)合季節(jié)性規(guī)律機構(gòu)傾向開年早配置，1月可能會保持一定節(jié)奏的積極建倉，但牽引長端再大幅下行的動能可能不足。
債市策略：優(yōu)先短久期，后續(xù)考慮適當(dāng)拉長久期，Q1建立收益安全墊
利率方面：1月債市利率可能延續(xù)下行，策略上建議開年優(yōu)先短久期，隨著前期可能的債券供給沖擊、PSL發(fā)行擾動及額外的政策預(yù)期兌現(xiàn)后，逐步拉久期，一季度建立全年收益安全墊。短端方面，1Y同業(yè)存單收益率在年底已經(jīng)快速調(diào)整至MLF利率以下2.4%附近，歷史經(jīng)驗顯示春節(jié)前資金面邊際寬松，1年期國債收益率可能小幅震蕩向下；長端方面，大行存款利率下調(diào)背景下，降息預(yù)期升溫，但市場對1月降息已部分預(yù)期，警惕降息不及預(yù)期或落地后利多出盡等不確定性。結(jié)合當(dāng)前十債利率快速降至2.56%以及部分機構(gòu)可能止盈，預(yù)計長債收益率震蕩偏強，但短期動能有限。另外，考慮到債券供給沖擊、PSL繼續(xù)發(fā)行對于基本面預(yù)期的改善以及兩會前后的政策預(yù)期博弈等影響，當(dāng)前長端利率勝率一般，故1月建議優(yōu)先選擇短久期，待可能的沖擊、擾動及預(yù)期等兌現(xiàn)后，逐步拉久期，在Q1建立全年收益安全墊。
信用方面：供需矛盾下資產(chǎn)荒格局或?qū)⒊掷m(xù)，城投債在利差空間低位壓縮下，下沉策略難以充分博取收益，久期策略性更具性價比；地產(chǎn)債方面，一線城市房地產(chǎn)優(yōu)化政策先后出臺，央國企地產(chǎn)債違約風(fēng)險降低更具優(yōu)勢，建議關(guān)注中高等級地方國有房企，民營地產(chǎn)債仍需保持謹(jǐn)慎。金融債方面，二永債流動性較好但利差收窄，進(jìn)一步下沉邊際收益不高，但資產(chǎn)荒格局下城農(nóng)商行二永債仍具備配置價值，國債利率下行趨勢下可逐步適度拉長久期；保險券商永續(xù)債票息相對較高可考慮適當(dāng)配置增厚收益。
風(fēng)險提示
1.政府債供給測算誤差風(fēng)險
2.經(jīng)濟基本面超預(yù)期回升影響債市主線風(fēng)險
3.降息不及預(yù)期的風(fēng)險
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