>> 銀河證券-11月轉(zhuǎn)債回顧及12月展望：估值壓縮短期或難緩解，關(guān)注重要會議-231205
| 上傳日期： |
2023/12/6 |
大小： |
774KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤 |
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核心觀點：
11月轉(zhuǎn)債市場回顧：受權(quán)益風險偏好與轉(zhuǎn)債估值影響拉鋸，轉(zhuǎn)債先上后下。
11月，轉(zhuǎn)債市場整體先上后下，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于390.1點，較10月底小幅下跌1.0%，好于大部分股票寬基指數(shù)。交易成交有所回升。11月轉(zhuǎn)債交易活躍度小幅回升，主要受益于股票市場交易熱度回升。轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)回落。轉(zhuǎn)債市場百元平價溢價率收于25.6%，環(huán)比下降1.2%，目前處于2017年以來81%分位數(shù)。
11月轉(zhuǎn)債市場主要受權(quán)益市場風險偏好與轉(zhuǎn)債估值影響拉鋸。上中旬，市場風險偏好回升驅(qū)動權(quán)益行情回暖，但疊加轉(zhuǎn)債估值壓縮，因而轉(zhuǎn)債整體震蕩向上，漲幅不及A股市場。下旬風險偏好回落疊加轉(zhuǎn)債估值持續(xù)壓縮，轉(zhuǎn)債震蕩向下。
行業(yè)與風格方面，TMT行業(yè)轉(zhuǎn)債，低價、低評級、小盤風格轉(zhuǎn)債相對占優(yōu)。11月，轉(zhuǎn)債市場28個行業(yè)中13個上漲，15個下跌。其中交通運輸（19.5%）、機械設備（7.5%）和傳媒（6.7%）行業(yè)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較好。對比轉(zhuǎn)債與股票行業(yè)漲跌幅可以發(fā)現(xiàn)部分行業(yè)轉(zhuǎn)債跌幅更大且轉(zhuǎn)債較A股下跌行業(yè)個數(shù)沒有明顯減少，一定程度上說明現(xiàn)階段轉(zhuǎn)債的估值較高，離債底較遠，對轉(zhuǎn)債抗跌性有制約。風格方面，低價、低評級、小盤風格轉(zhuǎn)債相對占優(yōu)。低價轉(zhuǎn)債錄得正收益，可能反映隨權(quán)益市場震蕩下跌，投資者再度趨于保守。大中盤轉(zhuǎn)債下跌，小盤轉(zhuǎn)債上漲反映當前主線行情不算明朗，A股及轉(zhuǎn)債市場更傾向彈性大的小盤風格。中高等級轉(zhuǎn)債均下跌，這與近期A股市場交易風格類似，機構(gòu)重倉標的跌幅較大。
12月轉(zhuǎn)債市場展望：預計權(quán)益市場繼續(xù)震蕩，轉(zhuǎn)債估值難以快速拉升
展望后市，月中先后的經(jīng)濟工作會議等重要會議具備較高觀測價值，如果沒有顯著超預期的增量政策，權(quán)益市場或仍將震蕩。一方面，北向資金尚未實現(xiàn)持續(xù)凈流入，目前海外流動性修復帶來的支撐依然較弱，A股重要邊際增量資金尚未形成合力。另一方面，盡管近期微盤股、北交所股票交投較為活躍，但整體風格較為極致，穩(wěn)定性不強，反映風險偏好尚未顯著回升。
轉(zhuǎn)債市場在近期估值快速壓縮后，繼續(xù)下壓或面臨阻力，但預計也難明顯回升。一方面，今年以來廣義“固收+”基金錄得負收益，因而繼續(xù)擴規(guī)?；蛴凶璧K，對轉(zhuǎn)債需求可能邊際下降。另一方面，《關(guān)于引導保險資金長期穩(wěn)健投資，加強國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》將考核時間拉長，中長期或影響保險資金的配置，轉(zhuǎn)債估值相對高位及權(quán)益市場趨勢不明可能使得保險資金更易落袋為安。
12月策略與推薦組合
策略上把握轉(zhuǎn)債估值、風格及主題與政策推動三條線索。
線索一：預計轉(zhuǎn)債估值短期難明顯回升，因而雙低轉(zhuǎn)債值得關(guān)注。雙低策略作為防御性組合具備“少虧+博彈性”特征，由于標的價格偏低，因而虧損相對有限，另外標的轉(zhuǎn)股溢價率低，在股票有反彈時也具備一定彈性。
線索二：風格及主題上，建議關(guān)注小、成長風格標的。小盤標的中機構(gòu)籌碼較少，向上的拋壓也較小，對分母端估值更敏感的成長風格標的更受益于海外流動性寬松，短期相對占優(yōu)。
線索三：若經(jīng)濟工作會議等重要會議政策加碼推動經(jīng)濟持續(xù)回暖，順周期行業(yè)有望受益，如電力設備、汽車、建筑材料等行業(yè)。
12月推薦轉(zhuǎn)債組合：以防御策略打底，風格組合增加彈性，順周期左側(cè)布局。包括鷹19轉(zhuǎn)債、貴燃轉(zhuǎn)債、大秦轉(zhuǎn)債、平煤轉(zhuǎn)債、利昂轉(zhuǎn)債、朗科轉(zhuǎn)債、拓普轉(zhuǎn)債、亞泰轉(zhuǎn)債、凱中轉(zhuǎn)債、九洲轉(zhuǎn)2。
風險提示
國內(nèi)經(jīng)濟修復不及預期風險、轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)壓縮風險、正股股價超預期波動風險。
報告結(jié)論基于歷史價格信息和統(tǒng)計規(guī)律，但二級市場受各種即時性政策影響易出現(xiàn)統(tǒng)計規(guī)律之外的走勢，所以報告結(jié)論有可能無法正確預測市場發(fā)展，報告閱讀者需審慎參考報告結(jié)論。基金歷史收益不代表未來業(yè)績表現(xiàn)，文中觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議。
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