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11月債市回顧與總結(jié)：震蕩為主，收益率曲線平坦化。
　　11月以來(lái)，萬(wàn)億國(guó)債發(fā)行落地、房地產(chǎn)政策寬松預(yù)期等影響因素共同作用下，資金面仍然緊平衡，基本面數(shù)據(jù)增長(zhǎng)放緩對(duì)債市利好程度有限，11月債市整體表現(xiàn)略弱，短端利率整體上行，長(zhǎng)端利率月內(nèi)震蕩為主，收益率曲線略有平坦。截止11月30日，10年期國(guó)債收益率自2.69%下行1.73BP收于2.67%，1年期國(guó)債收益率自2.25%上行8.66BP收于2.34%，期限利差收窄至33BP，國(guó)債收益率曲線小幅平坦化，9M-1Y收益率上行明顯，超過(guò)10BP。
　　信用債方面，中長(zhǎng)期信用債收益率大多下行，信用利差大多收窄。收益率方面，普遍是中長(zhǎng)久期下行，部分1-3Y收益率上行，更短久期上行幅度更大；信用利差方面，各品種利差大多收窄，僅個(gè)別期限等級(jí)城投和地產(chǎn)債有所上行，1Y、3Y、5Y的AA-級(jí)城投債和AA+、AA級(jí)地產(chǎn)債利差收縮最為明顯。城投債供給縮量，資產(chǎn)荒格局恐將延續(xù)，短期可能難以改變。
　　本月債市展望：政府債供給有所收窄，資金面緊平衡，關(guān)注大會(huì)政策信號(hào)
　　基本面來(lái)看，11月數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期再次對(duì)債市形成沖擊的可能性不大；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)可能不是下個(gè)月市場(chǎng)博弈點(diǎn)，12月政策信號(hào)或是破局重點(diǎn)。
　　供給面來(lái)看，仍要關(guān)注特殊再融資債和萬(wàn)億國(guó)債繼續(xù)發(fā)行帶來(lái)的額外流動(dòng)性沖擊，我們從年初財(cái)政預(yù)算+年內(nèi)新增供給來(lái)測(cè)算發(fā)現(xiàn)12月政府債凈融資規(guī)模會(huì)有所下降但仍在年內(nèi)相對(duì)較高水平，預(yù)計(jì)約在8882億元左右。
　　資金面來(lái)看，政府債供給影響下資金面將維持緊平衡，跨月后上半月或有邊際轉(zhuǎn)松，關(guān)注OMO到期與投放。年底平滑信貸要求下疊加跨年等因素，資金波動(dòng)或?qū)⒎糯?，月末資金利率可能季節(jié)性沖高。另外CD高位擾動(dòng)下，中長(zhǎng)期流動(dòng)性不足，降準(zhǔn)仍有必要。
　　政策面來(lái)看，市場(chǎng)等待中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，預(yù)計(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)主線不變，會(huì)議表態(tài)可能延續(xù)偏穩(wěn)健的風(fēng)格，對(duì)債市的沖擊可能不會(huì)過(guò)大，但若有超預(yù)期的增量政策，可能使得債市逆風(fēng)。
　　債市策略：保持較低杠桿，考慮適當(dāng)拉長(zhǎng)久期
　　利率方面：長(zhǎng)短端震蕩可能性大，策略上建議保持較低杠桿，月上旬防御為主，中下旬可以考慮適當(dāng)拉長(zhǎng)久期。資金面緊平衡下，短端利率可能維持高位，但政府債供給下滑，流動(dòng)性沖擊可能邊際緩釋，短端也不具備繼續(xù)向上沖高基礎(chǔ)；基本面修復(fù)斜率較緩的基礎(chǔ)上，長(zhǎng)端可能維持在2.65%-2.75%震蕩格局。收益率曲線平坦化的基礎(chǔ)上建議保持較低杠桿，月中大會(huì)前市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)政策預(yù)期博弈帶來(lái)的窄幅波動(dòng)，確定性機(jī)會(huì)不大，月上旬可以考慮防御為主；目前長(zhǎng)端在年內(nèi)高位震蕩，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)偏緩且穩(wěn)增長(zhǎng)寬貨幣基調(diào)較為確定的基礎(chǔ)上，2024年長(zhǎng)端下行趨勢(shì)相對(duì)明確，配置型機(jī)構(gòu)在長(zhǎng)債當(dāng)前位置可以考慮適當(dāng)拉長(zhǎng)久期增配長(zhǎng)債，但仍要關(guān)注政策面帶來(lái)的預(yù)期變化。
　　信用方面：城投債建議關(guān)注短久期高票息品種與政策傾斜區(qū)域，在化債背景下，基本面有顯著改善的中高資質(zhì)平臺(tái)可適度拉長(zhǎng)久期，但也要注意估值風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)債方面，房地產(chǎn)支持政策下國(guó)有房企相對(duì)更具有融資優(yōu)勢(shì)，違約概率較小，建議關(guān)注中高等級(jí)地方國(guó)有房企，可適當(dāng)左側(cè)布局，民營(yíng)地產(chǎn)債風(fēng)險(xiǎn)仍存需保持謹(jǐn)慎；金融債建議關(guān)注有利差的大中城農(nóng)商行二永債，保險(xiǎn)與券商次級(jí)債可適當(dāng)拉長(zhǎng)久期增厚收益
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政府債供給測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期回升、增量政策發(fā)布超預(yù)期。