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近期召開的中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)加快“三大工程”建設(shè)，“充實(shí)貨幣政策工具箱”。11月8日，中國人民銀行行長在2023金融街論壇年會(huì)上的講話提到央行下一步“為保障性住房等“三大工程”建設(shè)提供中長期低成本資金支持”。市場預(yù)期央行可能使用抵押補(bǔ)充貸款PSL為“三大工程”提供資金支持。
　　抵押補(bǔ)充貸款PSL歷史回顧：
　　設(shè)立：2014年為開發(fā)性金融支持棚改，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)PSL，旨在提供長期穩(wěn)定、成本適當(dāng)?shù)馁Y金來源。PSL的主要功能是“支持國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展而對(duì)金融機(jī)構(gòu)提供的期限較長的大額融資”。
　　發(fā)放對(duì)象及原則：發(fā)放對(duì)象包括國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，以及經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的其他金融機(jī)構(gòu)。實(shí)行“特定用途、?？顚Ｓ谩⒈１疚⒗?、確保安全”的原則。
　　貸款用途：根據(jù)2016年中國人民銀行的公告，金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身業(yè)務(wù)范圍，確定不同用途。國家開發(fā)銀行：用于發(fā)放棚戶區(qū)改造貸款、城市地下綜合管廊貸款；中國進(jìn)出口銀行：用于發(fā)放境外人民幣貸款、軍品貸款、國際產(chǎn)能合作和裝備制造合作（含核電、鐵路）、“一帶一路”等四類貸款；中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行：用于發(fā)放重大水利工程過橋貸款、水利建設(shè)貸款、棚戶區(qū)改造貸款、農(nóng)村公路貸款等四類貸款；經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行可以確定和調(diào)整其特定用途。2016年之后，PSL支持的貸款用途范圍在逐漸擴(kuò)大，還包括先進(jìn)制造業(yè)、生態(tài)環(huán)保、基建等。
　　兩個(gè)集中使用PSL的時(shí)期：2015-2016年支持棚改；2022年支持基建。
　　PSL對(duì)貨幣金融環(huán)境的三重影響：信用擴(kuò)張、市場利率和流動(dòng)性、降息降準(zhǔn)
　　分析1：PSL具有杠桿效應(yīng)，可以拉動(dòng)貸款，推升社融增速，支撐信用擴(kuò)張。2015-2016年P(guān)SL有效支持棚改貨幣化安置，推動(dòng)地產(chǎn)板塊的回暖，帶動(dòng)私人部門信貸擴(kuò)張。2022年P(guān)SL支持基建，拉動(dòng)企業(yè)中長貸快速回升。根據(jù)央行2022年3季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄文章《發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具作用助力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤》的公開披露“截至2022年10月末，兩批金融工具合計(jì)已投放7400億元”“目前各銀行為金融工具支持的項(xiàng)目累計(jì)授信額度已超3.5萬億元”。具此粗略估算每1萬億的PSL將拉動(dòng)社融存量增速約1個(gè)百分點(diǎn)。
　　分析2：PSL可以增加基礎(chǔ)貨幣，具有貨幣投放的功能，會(huì)對(duì)資金利率水平產(chǎn)生影響，使其偏離政策利率，同時(shí)啟動(dòng)初期可能帶來流動(dòng)性邊際收緊的影響。由于商業(yè)銀行要先行投放貸款，再從央行獲得流動(dòng)性支持，這中間存在時(shí)滯，所以啟動(dòng)初期有可能對(duì)狹義流動(dòng)性產(chǎn)生一定沖擊。
　　分析3：觀察歷史上兩次PSL啟動(dòng)集中使用時(shí)期，貨幣政策通常配合使用降息、降準(zhǔn)。2015年全年政策利率下調(diào)約120BP，2022年8月下調(diào)5BP。如果央行再次使用PSL為“三大工程”提供資金支持，很可能再次使用降息。我們預(yù)期2024年仍將有2次總計(jì)20BP的降息幅度。同時(shí)，PSL集中使用、政府債券發(fā)行對(duì)流動(dòng)性均會(huì)產(chǎn)生影響，降準(zhǔn)的必要性上升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.政策理解不到位的風(fēng)險(xiǎn)
　　2.央行貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
　　3.政府債券發(fā)行超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
　　4.經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行的風(fēng)險(xiǎn)
　　5.美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期超預(yù)期加長的風(fēng)險(xiǎn)