>> 銀河證券-2023年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議簡評：新動能、防風(fēng)險、重質(zhì)效，債市相對順風(fēng)-231213
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
大小： |
804KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤 |
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2023年12月11-12日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在京召開，深刻分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，系統(tǒng)部署2024年經(jīng)濟(jì)工作，為2024年的經(jīng)濟(jì)工作方向指明方向。
當(dāng)下形勢判斷與2024年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)：1）2023年的總結(jié)與挑戰(zhàn)：面臨“四重壓力”但穩(wěn)中向好的基礎(chǔ)不變。首先，對于2023年的經(jīng)濟(jì)形勢總結(jié)：頂住壓力、克服困難、回升向好；其次，當(dāng)前面臨的困難與挑戰(zhàn)“主要是有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、社會預(yù)期偏弱”，較此前連續(xù)兩年提及的三重壓力主要不同在“部分行業(yè)產(chǎn)能過?！焙汀帮L(fēng)險隱患仍然較多”，風(fēng)險隱患是新增點(diǎn)，2024年防風(fēng)險重要性不言而喻。但“我國…經(jīng)濟(jì)回升向好、長期向好的基本趨勢沒有改變”，中央對于經(jīng)濟(jì)向好回升的信心與決心仍然堅(jiān)定。
2）展望2024：延續(xù)“穩(wěn)”的總基調(diào)，科技創(chuàng)新引領(lǐng)新動能被放在首位。政策基調(diào)延續(xù)政治局會議“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”。我們理解經(jīng)濟(jì)增速和高質(zhì)量轉(zhuǎn)型需兩手齊抓；而當(dāng)前新動能占比低且增長動力弱、舊動能磨底拖累經(jīng)濟(jì)，“先立后破”是指要先建立好新的經(jīng)濟(jì)動能機(jī)制，即推動技術(shù)發(fā)展等培育新動能，再打破舊機(jī)制。同時，今年工作重點(diǎn)首要是“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”，意味著新動能在最重要位置，中央對培育新動能增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)增長的訴求明確。
各個方向政策如何定調(diào)？1）財政政策適度加力，更注重質(zhì)與效，中央加杠桿支持地方可期。會議延續(xù)政治局會議表述“適度加力、提質(zhì)增效”，政策質(zhì)量及效益在更重要位置。適度加力并非不加力，后續(xù)財政考量會更精準(zhǔn)有效，財政空間擴(kuò)張但幅度或有限；發(fā)力可能會向科技、制造業(yè)等有所傾斜?！昂侠頂U(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券用作資本金范圍”支持基建投資進(jìn)一步回升。此外，今年未提及杠桿相關(guān)，在地方高杠桿且防風(fēng)險基礎(chǔ)上，后續(xù)中央加杠桿支持地方會有進(jìn)一步動作。
2）貨幣政策首提價格水平預(yù)期目標(biāo)，期待創(chuàng)新工具下達(dá)。首先，會議延續(xù)政治局會議“靈活適度”和“有效”表述，貨幣政策工具會在提升效能的基礎(chǔ)上發(fā)揮好總量和結(jié)構(gòu)雙重功能；“加強(qiáng)政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合”意味著更多貨幣政策創(chuàng)新工具可以期待。其次，會議首提價格水平預(yù)期目標(biāo)，說明信貸增速定調(diào)綁定價格水平預(yù)期目標(biāo)后可能會通過貨幣政策發(fā)力來支撐價格水平，牽引通脹向目標(biāo)回升。
3）防風(fēng)險成為核心關(guān)鍵詞，地方風(fēng)險化解大省要發(fā)揮更大作用。會議對風(fēng)險防范更聚焦于房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)。地產(chǎn)方面要“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求”，后續(xù)供給端政策可能積極發(fā)力，但銀行或面臨一定融資目標(biāo)壓力以及償付違約風(fēng)險，適當(dāng)關(guān)注商行債后續(xù)走勢；加快“三大工程”的要求為樓市本身發(fā)展動能切換提供抓手，更多政策支持如PSL等均可期待。地方債務(wù)方面會議要求“經(jīng)濟(jì)大省要真正挑起大梁，為穩(wěn)定全國經(jīng)濟(jì)作出更大貢獻(xiàn)”，說明經(jīng)濟(jì)大省可能要主動補(bǔ)充高風(fēng)險地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長缺口，穩(wěn)定全國經(jīng)濟(jì)。
債市如何演繹？此次會議延續(xù)政治局會議積極穩(wěn)健總基調(diào)，市場已有預(yù)期，對債市影響不大。通常中央經(jīng)濟(jì)工作會議后利率在5-10個交易日內(nèi)有小幅下行，所以我們認(rèn)為未來1-2周10年期國債利率可能會震蕩回落但幅度較??；年內(nèi)資金緊張短端高位、收益率曲線平坦化的現(xiàn)狀可能難以改變，建議小倉位適當(dāng)參與。
對2024年利率整體前高后低的判斷不變。在基本面邊際修復(fù)，積極財政配合寬松貨幣環(huán)境下，結(jié)合美聯(lián)儲或開啟降息減輕國內(nèi)貨幣制約的判斷，我們認(rèn)為明年發(fā)力重點(diǎn)可能上半年偏寬財政、年中前后貨幣-財政寬松配合，下半年偏寬貨幣。債市利率或呈現(xiàn)前高后低趨勢，短端調(diào)整更大。債券供給短期或仍是影響資金緊張的主要因素，但穩(wěn)增長目標(biāo)下寬貨幣配合積極財政，匯率貶值壓力后續(xù)減輕將降低貨幣政策約束支持資金轉(zhuǎn)松；長端利率全年在2.55-2.8%寬幅震蕩可能性更大
風(fēng)險提示
1.經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期回升的風(fēng)險
2.政策發(fā)布節(jié)奏超預(yù)期的風(fēng)險
3.資金面年底超預(yù)期收緊的風(fēng)險
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