>> 銀河證券-2024年2月LPR降息簡評：5年LPR超預(yù)期調(diào)降，怎么看？-240220
| 上傳日期： |
2024/2/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤 |
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核心觀點：
2024年2月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.45%，維持不變；5年期以上LPR為3.95%，降息25個基點，為歷史最高。
此前存款利率及存準利率調(diào)降緩解銀行凈息差壓力有助于推動5YLPR下調(diào)、上一次LPR非對稱降息僅下調(diào)1年期利率使得本次5Y下調(diào)有必要性和較大空間，二者共同奠定了此次僅5年期以上LPR利率調(diào)降，市場對于本次非對稱降息時點預(yù)期較充分但25BP的幅度超出市場預(yù)期。
本次非對稱降息的時點符合預(yù)期：其一，央行自去年12月以來已經(jīng)通過多種寬松手段推動銀行資金成本降低，包括12月銀行存款利率的調(diào)降、1月再貸款及再貼現(xiàn)利率下調(diào)25BP、2月降準50BP落地釋放約1萬億中長期資金，均利好銀行負債端成本調(diào)降、結(jié)構(gòu)改善，從而緩解銀行凈息差壓力。在可投放長期資金已經(jīng)有所準備的情況下，疊加1月國新辦新聞發(fā)布會上央行行長潘功勝表態(tài)“…這些措施(定向降息)都將有助于推動信貸定價基準的貸款市場報價利率，也就是我們說的LPR下行”，本次5Y以上LPR調(diào)降早有跡象。其二，上一次2023年8月的LPR降息僅非對稱調(diào)降1年期LPR 10BP，房貸利率的錨5年期LPR并未改變，利率下調(diào)具備必要性，最近半年5年期與1年期LPR價差的高位也為5YLPR大幅調(diào)降留有空間。
另一方面，5年期LPR下調(diào)25BP至3.95%、降幅為歷史最高，較超市場預(yù)期。我們認為降幅超預(yù)期的關(guān)鍵一方面在于著力切實降低房貸利率以期扭轉(zhuǎn)居民購房預(yù)期以及制造業(yè)、基建投資等中長期融資成本，另一方面著意增強信心、維穩(wěn)經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期。實體需求修復(fù)仍較緩且地產(chǎn)持續(xù)回落。從近期的宏觀數(shù)據(jù)來看，CPI讀數(shù)較弱同比連續(xù)四個月位于通縮區(qū)間、制造業(yè)PMI連續(xù)四個月位于榮枯線以下，經(jīng)濟修復(fù)仍然相對較緩。此外，經(jīng)濟增長的關(guān)鍵項— —房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資同比增速自2022年4月以來持續(xù)在負區(qū)間徘徊，2023年12月讀數(shù)在-12.5%左右，房地產(chǎn)復(fù)蘇的滯后拖累整體經(jīng)濟環(huán)境修復(fù)。盡管春節(jié)前不斷有一線城市放松樓市政策，但效果較微，重點10城的春節(jié)成交情況創(chuàng)5年新低。5YLPR利率作為中長期貸款利率的錨，本輪超預(yù)期下調(diào)，推動中長期融資成本下降，助力實體融資需求加速回暖。
MLF未動的前提下LPR大幅調(diào)降，債市影響幾何？
債市短期或有利空擾動，但債?？赡苌形茨孓D(zhuǎn)。MLF利率調(diào)降助力金融機構(gòu)降低資金成本，而5YLPR調(diào)降助力貸款利率下行。對于債市來講，前者寬貨幣屬性更強，資金釋放普遍利好債市；而后者則寬信用信號更強，在MLF→LPR降息傳導(dǎo)不暢、僅寬信用發(fā)力的基礎(chǔ)上，投融資轉(zhuǎn)好、經(jīng)濟修復(fù)加速可能會對債市形成一定利空影響。結(jié)合當前環(huán)境來看，經(jīng)濟基本面修復(fù)仍需一定時間，寬貨幣的環(huán)境大概率延續(xù)。開年以來OMO、MLF的降息接連落空使得貨幣寬松預(yù)期仍然強烈，疊加海外美聯(lián)儲降息周期或?qū)㈤_啟，中美貨幣順周期也利好國內(nèi)債市，所以此次幅度超預(yù)期的LPR降息可能會帶來短期的債市擾動，但債牛逆轉(zhuǎn)要素尚未出現(xiàn)。
從歷史經(jīng)驗來看，長債在降息后首周收益率向上隨后回落，短債15個交易日內(nèi)震蕩調(diào)整。歷史上MLF未降而LPR非對稱降息共有三次，可比性較強的為2022年5月非對稱調(diào)降5YLPR 15BP，其余兩次為僅調(diào)降1YLPR。從國債收益率表現(xiàn)來觀察，發(fā)現(xiàn)短端的擾動相對更大，1年期國債收益率在15個交易日內(nèi)基本呈上行趨勢，而長端10年期國債收益率則是在降息一周內(nèi)上行后波動回落。考慮到本次5YLPR非對稱調(diào)降幅度略超預(yù)期，預(yù)計LPR下調(diào)后融資需求邊際改善或促進短端利率回升更為明顯，長端短期維持窄幅震蕩
風險提示
1.經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)超預(yù)期影響債市主線的風險
2.貨幣政策落地傳導(dǎo)不及預(yù)期的風險
3.寬信用政策超預(yù)期的風險
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