>> 銀河證券-1月轉(zhuǎn)債回顧及展望：順著高票息“資產(chǎn)荒”的邏輯尋找轉(zhuǎn)債標(biāo)的-240204
| 上傳日期： |
2024/2/5 |
大小： |
650KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤 |
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核心觀點(diǎn)：
1月轉(zhuǎn)債市場回顧：轉(zhuǎn)債延續(xù)調(diào)整，但較股票抗跌
1月，轉(zhuǎn)債市場繼續(xù)調(diào)整，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于375.3點(diǎn)，較月初下跌4.0%，好于大部分股票寬基指數(shù)。轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)壓縮。轉(zhuǎn)債百元平價溢價率收于21.6%，環(huán)比下降3.7%，目前處于2017年以來64%分位數(shù)，2021年以來下28%分位數(shù)。
1月轉(zhuǎn)債市場主要受困于存量資金博弈背景下，市場風(fēng)險偏好回落帶動的權(quán)益市場明顯回調(diào)。盡管期間有“平準(zhǔn)基金”入市帶動的市場超跌反彈，但整體趨勢仍舊向下。上中旬，短期經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力依然相對較弱再確定、政策不及預(yù)期、北向資金凈流出幅度加大疊加“雪球”爆倉等悲觀預(yù)期演繹，風(fēng)險偏好持續(xù)回落帶動權(quán)益市場大幅回調(diào)。下旬，在國資委明確表示維護(hù)資本市場穩(wěn)定表態(tài)、央行超預(yù)期宣布降準(zhǔn)50BP疊加定向降息25BP等多重利好的共振下，權(quán)益市場反彈。月底，內(nèi)需疲弱的預(yù)期仍未得到修復(fù)，避險情緒帶動權(quán)益及轉(zhuǎn)債市場再度向下。
行業(yè)與風(fēng)格方面，煤炭、大金融轉(zhuǎn)債，低價、高評級、大盤風(fēng)格轉(zhuǎn)債相對占優(yōu)。1月除銀行轉(zhuǎn)債外，其他各行業(yè)轉(zhuǎn)債均下跌。其中銀行（0.8%）、非銀（-2.2%）和煤炭（-2.4%）行業(yè)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較好。相較股票而言，轉(zhuǎn)債仍舊體現(xiàn)抗跌性，超過九成的行業(yè)轉(zhuǎn)債均能跑贏股票。隨著去年4季度以來轉(zhuǎn)債估值持續(xù)下壓，目前已經(jīng)較靠近債底，因而預(yù)計后續(xù)抗跌性也將有所體現(xiàn)。風(fēng)格方面，低價、高評級、大盤風(fēng)格轉(zhuǎn)債相對占優(yōu)。低價轉(zhuǎn)債錄得正收益，可能反映隨權(quán)益市場震蕩下跌，投資者再度趨于保守。高評級、大盤風(fēng)格占優(yōu)主要因?yàn)椤捌綔?zhǔn)力量”介入，為市場提供流動性，對應(yīng)滬深300、上證50相較其他寬基指數(shù)表現(xiàn)較好。
2月轉(zhuǎn)債市場展望：權(quán)益市場“存量資金”困境短期或繼續(xù)演繹，轉(zhuǎn)債估值難快速拉升，但相較股票占優(yōu)
展望后市，預(yù)計權(quán)益市場“存量資金”困境短期繼續(xù)演繹，轉(zhuǎn)債估值或難快速拉升。去年下半年以來，權(quán)益市場陷入“存量資金”困境，機(jī)構(gòu)重倉行業(yè)如新能源TMT、風(fēng)格如成長表現(xiàn)均不佳，今年以來這一情況更為嚴(yán)重。市場增量資金的持續(xù)性存疑、風(fēng)險偏好依然不穩(wěn)的狀態(tài)或難有明顯改善。前期交投較為活躍微盤股、北交所股票近日跌幅明顯，也反映投資謹(jǐn)慎性較強(qiáng)，哪怕非機(jī)構(gòu)重倉、籌碼干凈的行業(yè)風(fēng)格難以持續(xù)拉升，風(fēng)險偏好改善尚需時日。
轉(zhuǎn)債市場在近期估值快速大幅壓縮后，性價比凸顯，盡管短期權(quán)益風(fēng)險改善較緩，但相較股票占優(yōu)。盡管目前轉(zhuǎn)債估值相較2018年的極低值仍有距離，但當(dāng)前估值已處于最近3年較低位，而且“固收+”基金近5年來的規(guī)模擴(kuò)大也使得2018年估值參考意義下降。歷史數(shù)據(jù)顯示股票市場在熊市接近尾聲的階段，轉(zhuǎn)債相較股票率先止跌，因而當(dāng)前轉(zhuǎn)債相較股票更為占優(yōu)。
2月策略與推薦組合
策略上，建議順著高票息“資產(chǎn)荒”的邏輯尋找標(biāo)的。當(dāng)前階段常見的高票息資產(chǎn)票息收益不足，如高等級信用債收益率快速下壓至2.5%-3%左右，超長債收益率下壓至2.7%以下，因而順著高票息“資產(chǎn)荒”的邏輯可能仍是短期方向，建議聚焦紅利、低價、低波轉(zhuǎn)債，如水利水電、公用設(shè)施、銀行等高股息行業(yè)。
需額外注意由于市場行情下行帶動的各條款沖擊風(fēng)險。如強(qiáng)贖沖擊、減持沖擊、下修條款是否兌現(xiàn)、轉(zhuǎn)股價格調(diào)整等情況在股票市場下跌多有出現(xiàn)，因而要緊密跟蹤相關(guān)風(fēng)險。
2月推薦轉(zhuǎn)債組合以防御策略為主，盡量規(guī)避可能涉及條款博弈的轉(zhuǎn)債標(biāo)的。組合包括南銀轉(zhuǎn)債、招路轉(zhuǎn)債、大秦轉(zhuǎn)債、溫氏轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債、海瀾轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險提示
1.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險
2.轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)壓縮風(fēng)險
3.正股股價超預(yù)期波動風(fēng)險
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