>> 銀河證券-12月債市回顧及1月展望：資金面平穩(wěn)，債牛或延續(xù)，警惕回調(diào)風(fēng)險-240203
| 上傳日期： |
2024/2/4 |
大?。?/td>
| 1171KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉雅坤 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
1月債市回顧與總結(jié)：繼續(xù)走牛，10Y收益率降至近20年低位，收益率曲線繼續(xù)走陡
1月以來，“資產(chǎn)荒”機構(gòu)持續(xù)增配背景下，跨年后資金面相對平穩(wěn)、基本面數(shù)據(jù)仍然相對較弱、PSL重啟、總量降息落空但降準與結(jié)構(gòu)性降息落地、股債蹺蹺板效應(yīng)等共同作用下，1月債市整體表現(xiàn)仍然較強，長、短端利率均下行，長端一度向下突破2.5%。截止1月31日，10年期國債收益率自2.56%下行12.7BP收于2.43%，1年期國債收益率自2.12%下行23.6BP收于1.88%，期限利差擴張至55BP。
信用債方面，收益率繼續(xù)下行，信用利差收窄并極致壓縮至歷史低位，信用債估值承壓，反映資產(chǎn)荒程度加深。從城投債和產(chǎn)業(yè)債的收益率來看，當前信用債收益率整體都位于低位，票息被大幅削弱，產(chǎn)業(yè)債收益率較城投債更低但可選余額規(guī)模更大；此外，結(jié)合信用利差來觀察，信用風(fēng)險溢價已被壓縮至極致，相較利率債而言信用債性價比進一步收窄。
本月債市展望：2月資金面較穩(wěn)、專項債發(fā)行或提速、關(guān)注配置力量的主導(dǎo)作用
基本面來看，高頻數(shù)據(jù)顯示1月經(jīng)濟數(shù)據(jù)大概率繼續(xù)緩步復(fù)蘇，大幅超預(yù)期進而對債市形成沖擊的可能性不大。需要繼續(xù)關(guān)注CPI在通縮區(qū)間徘徊、信貸出現(xiàn)不及預(yù)期以及房地產(chǎn)出現(xiàn)波動調(diào)整的可能；地方兩會已基本召開完畢，多數(shù)地方2024年經(jīng)濟目標在5%及以上，但部分地區(qū)GDP和固投增速目標較2023年下調(diào)。
供給面來看，一季度地方債發(fā)行后置，目前來看2024年新增專項債限額有可能持平或降低；2月將發(fā)行地方政府債5090億元，其中新增地方債3532億元，再融資債1558億元；2024年理論上還會有1.04萬億特殊再融資債發(fā)行，2月可能發(fā)行793.6億左右；關(guān)注國債發(fā)行提速可能。
資金面來看，央行降準帶來約1萬億中長期資金釋放，短期也起到呵護春節(jié)流動性作用，疊加以往經(jīng)驗顯示春節(jié)前后資金面在央行維護下波動已較小，1月中下旬以來存量逆回購不斷上行資金相對充盈也顯示央行維穩(wěn)意圖，2月資金面波動情況可能下降，資金利率上行壓力有限。
政策面來看，降準落地后降息預(yù)期仍存，貨幣政策寬松仍可期待，但1月美聯(lián)儲議息會議否認3月降息可能仍有外部約束，關(guān)注對3月初兩會政策預(yù)期博弈對債市的影響。
機構(gòu)行為來看，公募基金、銀行理財?shù)扰渲昧α吭诜e極入場債券市場，純債類產(chǎn)品規(guī)模明顯增長，主導(dǎo)債市利率快速下行；后續(xù)在機構(gòu)負債端擴張配置需求強烈但供需不匹配、杠桿存在小幅擴張空間、偏債類產(chǎn)品有偏向利率債的可能下，購債力量或繼續(xù)助力利率向下。
債市策略：資產(chǎn)荒格局下，債?；蜓永m(xù)，建議順勢而為，但長債超長債收益率已下至歷史低位，警惕回調(diào)風(fēng)險，注意控杠桿
利率方面：2月基本面偏弱+資金面偏穩(wěn)+降息預(yù)期的基礎(chǔ)上債市仍友好，盡管政府債供給可能會有所加速，但帶來流動性沖擊的可能不大，疊加政策面可能不會有過多增量信息，債市可能難尋明顯利空，債牛行情有可能延續(xù)。目前在權(quán)益市場表現(xiàn)較弱、經(jīng)濟修復(fù)較緩的時點，股債蹺蹺板較為明顯，那么在資產(chǎn)荒邏輯下預(yù)計2月機構(gòu)配置力量大概率會延續(xù)積極入場債市，部分看股做債的交易型資金也會繼續(xù)涌入債市，機構(gòu)行為可能延續(xù)主導(dǎo)利率走勢，十債或仍有下行空間，仍然建議考慮中長久期。不過值得注意的是，目前長端和超長端國債收益率已經(jīng)下至歷史低點，10Y、30Y國債收益率分別已至2.43%、2.65%，期限利差已壓縮至新低22BP，需警惕回調(diào)風(fēng)險，注意控杠桿。信用方面：市場供需矛盾下資產(chǎn)荒格局持續(xù)，信用利差已極致壓縮，信用債的性價比在降低，城投債方面，利差空間低位壓縮下下沉策略難以充分博取收益，適當考慮高評級并縮短久期，選擇違約風(fēng)險較低的地區(qū)；地產(chǎn)債方面，近期部分城市房地產(chǎn)優(yōu)化政策繼續(xù)出臺，央國企地產(chǎn)債違約風(fēng)險降低仍相對更具優(yōu)勢，可關(guān)注中高等級地方國有房企，民營地產(chǎn)債風(fēng)險仍存需保持謹慎，聚焦房地產(chǎn)政策的落地時點，觀察政策效果。金融債方面，資產(chǎn)荒格局下城農(nóng)商行二永債仍具備配置價值，國債利率下行趨勢下可適度拉長久期；保險永續(xù)債票息相對較高、信用風(fēng)險相對較低，可考慮適當配置增厚收益
|
|
