>> 華創(chuàng)證券-貴州輪胎(000589)重大事項點評：切入半鋼胎賽道，擁抱更大空間-240307
| 上傳日期： |
2024/3/7 |
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| 1163KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉,鄭軼 |
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事件：2024年3月5日晚間公司發(fā)布公告，董事會審議通過《關(guān)于越南公司實施年產(chǎn)600萬條半鋼子午線輪胎智能制造項目的議案》。公司擬以境外全資二級子公司前進輪胎（越南）有限責(zé)任公司（即越南公司）為主體，擬投資建設(shè)年產(chǎn)600萬條半鋼子午線輪胎智能制造項目。項目總投資約為2.28億美元，資金來源為自有資金及銀行貸款。公司擬向越南公司增資6832.90萬美元，其余資金向銀行申請貸款。
切入半鋼胎賽道，擁抱更大空間。半鋼胎即乘用車及輕卡輪胎是重要的輪胎產(chǎn)品，全球需求量大。據(jù)米其林統(tǒng)計，2022年全球汽車輪胎（全鋼胎+半鋼胎）市場銷量約17.5億條，其中半鋼胎市場銷量為15.4億條、全鋼胎市場銷量約2.1億條，從銷量角度看半鋼胎約為全鋼胎的7-8倍。此外，半鋼胎產(chǎn)品具備較強的品牌拉動價值及產(chǎn)品溢價，國際一流品牌均具備該產(chǎn)品線。此前公司主要深耕商用車輪胎市場，樹立了良好的市場口碑，本次越南三期計劃在此前一期120萬條全鋼子午線和二期95萬條高性能全鋼子午線輪胎的基礎(chǔ)上新增半鋼胎產(chǎn)品線，有望補齊公司的產(chǎn)品短板、擴大公司產(chǎn)品的市場空間，中長期有望進一步助推公司品牌及盈利水平實現(xiàn)提升。
該項目盈利能力可觀。據(jù)公司可研披露，該600萬條半鋼胎項目平穩(wěn)運行后預(yù)計可實現(xiàn)年均營收1.90億美元、年均利潤總額0.286億美元，折凈利率15.06%。項目所得稅前的投資回收期為6.88年（含建設(shè)期），項目總投資收益率為13.32%。對比此前公司所披露的越南二期95萬條高性能全鋼子午線輪胎項目的可研報告，盈利能力有所提升。（后者預(yù)期的年均營收、年均利潤總額分別為12.25億元、1.78億元人民幣，故而凈利率為14.53%）
越南工廠一二期已穩(wěn)定運行，預(yù)期三期半鋼項目有望進一步提升公司綜合盈利水平及全球化競爭力。公司越南二期項目于23Q3開始批量試產(chǎn)，目前除二期項目中的5萬條農(nóng)業(yè)子午線輪胎正在進行產(chǎn)品測試外，越南一期及二期項目均處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)。本次披露的越南三期預(yù)計建設(shè)周期為12個月，投產(chǎn)第2、3年預(yù)期投產(chǎn)率分別為60%、80%，第4年達(dá)產(chǎn)。對于三期的半鋼胎產(chǎn)品，一方面其市場定位仍將面向海外；另一方面目前美國對越南出口的半鋼胎僅有小額反補貼關(guān)稅，對比國內(nèi)出口關(guān)稅更低、具備更強的競爭優(yōu)勢。此外，三期項目有望和一二期形成良好協(xié)同，公用工程等系統(tǒng)的共用有望降低越南工廠的綜合運營及管理成本。預(yù)期本項目建成投產(chǎn)后，將提升整個廠區(qū)生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)成本，進一步拓展公司產(chǎn)品的市場空間和盈利能力，鞏固提升公司的全球綜合競爭力。
投資建議：基于公司該公告及對模型的調(diào)整，我們將此前對公司2023-2025年的歸母凈利潤預(yù)測由8.32/11.06/14.66億元調(diào)整為8.28/11.05/14.26億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為8.6x/6.4x/5.0x。參考公司歷史估值，我們給予公司2024年10倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價9.20元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：項目建設(shè)進度不及預(yù)期；關(guān)稅壁壘政策變動；原材料劇烈波動等。
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