>> 華金證券-進出口數(shù)據(jù)點評：剔除閏年春節(jié)效應(yīng)，出口難言強勁-240307
| 上傳日期： |
2024/3/8 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點
1-2月出口同比顯著上行至7.1%，但主因春節(jié)延遲和閏年疊加導(dǎo)致的暫時推升作用，剔除閏年春節(jié)效應(yīng)，1-2月出口同比增長1.8%，稍低于前月。作為市場上率先關(guān)注到春節(jié)前后出口的大幅季節(jié)性異動模式的團隊，我們通過不斷升級的量化春節(jié)調(diào)整模型從一季度出口數(shù)據(jù)中更加精準地進行出口趨勢的分析和預(yù)測。春節(jié)前數(shù)日出口集中，而節(jié)后約一個月內(nèi)出口均不同程度走弱。2024年春節(jié)較2023年大幅推遲，節(jié)后偏弱效應(yīng)部分延宕至3月，疊加2024年為閏年，“二月強三月弱”效應(yīng)極為明顯，對出口形成短暫推升效果。1-2月出口（美元計價）同比增長7.1%，較前月增速明顯上行，我們使用“華金宏觀—閏年+春節(jié)出口調(diào)整模型”將上述擾動因素剔除后，1-2月出口同比增速為1.8%，稍低于2023年12月0.5個百分點。
重點類別商品出口展現(xiàn)此消彼長的三條邏輯：尚未受不利外部政策影響的中端商品出口改善，芯片和消費電子產(chǎn)品出口穩(wěn)中向好，汽車及零部件出口開始降溫。從重點出口商品類別表現(xiàn)來看，剔除閏年春節(jié)效應(yīng)和基數(shù)變化（2023年1-2月出口還受到疫情帶來的擾動）：1）陶瓷鋼鋁材、家具燈具等中端消費品和中間品出口表現(xiàn)相對較好，這些中端商品當前并未受到不利外部貿(mào)易環(huán)境的影響，因并非尖端科技產(chǎn)品，未來受限制的可能性也不大。2）集成電路和消費電子出口整體表現(xiàn)穩(wěn)中向好，作為受美國“脫鉤斷鏈”政策影響至目前最直接的領(lǐng)域，持續(xù)呈現(xiàn)來自國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈支撐的底部韌性。3）汽車和汽車零部件出口開始降溫，包括新能源汽車在內(nèi)的這一大類別截至目前尚未開始受到實質(zhì)性的外部貿(mào)易限制性措施的直接沖擊，但近期美國、歐盟貿(mào)易政策環(huán)境對自華進口新能源汽車的友好度迅速下降，后續(xù)可能面臨更大下行壓力。
進口增速在閏年春節(jié)效應(yīng)一定程度的推升作用和加工貿(mào)易中間品強勁增長的拉動下，也出現(xiàn)比較明顯的回升。1-2月進口（美元計價）累計同比較2023年12月上行3.3個百分點至3.5%，除也一定程度受閏年春節(jié)效應(yīng)推升之外，加工貿(mào)易中間品進口增長強勁。
美國對華尖端科技產(chǎn)業(yè)鏈的圍堵政策正在從半導(dǎo)體電子產(chǎn)業(yè)鏈向歐洲、向新能源汽車領(lǐng)域蔓延，年初看似高增的出口實則主要由閏年春節(jié)效應(yīng)擾動，嚴峻的外部貿(mào)易投資政策環(huán)境令我們決定小幅下修全年出口增速預(yù)測，全年經(jīng)濟增長目標更需國內(nèi)投資消費夯實大循環(huán)內(nèi)生主動力才能有力完成。年初以來進入大選年的美國政府在對華先進產(chǎn)業(yè)鏈“圍堵”政策的道路上進行更多危險的嘗試，繼限制對我國相關(guān)企業(yè)出口尖端半導(dǎo)體芯片并對產(chǎn)業(yè)鏈合作施加不合理限制之后，拜登政府再度提出擬對自華進口新能源汽車采取限制性措施，同時歐盟近期也宣布將對從中國進口的純電動汽車進行海關(guān)登記，反補貼調(diào)查完成后可能將征收“追溯性關(guān)稅”。這些最新的外部環(huán)境復(fù)雜化局面可能令已經(jīng)開始降溫的汽車出口全年增長趨勢低于我們此前的預(yù)期，并可能波及至電池等我國具有明顯優(yōu)勢的相關(guān)領(lǐng)域。我們小幅下修2024年出口（美元計價）同比增速預(yù)測2個百分點至0%左右，預(yù)計凈出口或拖累全年實際GDP同比增速約0.4個百分點。這意味著全年經(jīng)濟增長目標的完成，需更多依賴國內(nèi)消費投資互動關(guān)系的改善以及國內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生主動力的夯實。
風(fēng)險提示：外需降溫速度超預(yù)期風(fēng)險。
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