>> 財通證券-海瀾之家(600398)性價比男裝龍頭，韌性與高分紅兼具-240307
| 上傳日期： |
2024/3/8 |
大小： |
1282KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于健 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
品牌定位性價比，有望受益理性消費趨勢。疫后消費理念發(fā)生改變，消費者趨于理性，更加注重性價比。海瀾之家產(chǎn)品定位大眾，加價倍率2-3倍，產(chǎn)品性價比優(yōu)勢明顯。對標(biāo)海外，1990年日本地產(chǎn)泡沫破滅，逐步進(jìn)入第四消費時代，本土化、樸素化趨勢萌芽，優(yōu)衣庫在經(jīng)濟(jì)放緩背景下順應(yīng)消費趨勢，迅速打開了本土市場。
經(jīng)營韌性強(qiáng)，弱市之中逆勢擴(kuò)張實現(xiàn)份額提升。近年來部分男裝品牌由于品牌老化、經(jīng)銷商體系低效、疫情下庫存積壓等因素市占率出現(xiàn)下滑。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，公司市占率從2020年的4.5%提升至2023年的5.0%，穩(wěn)居男裝龍頭地位。公司在零售環(huán)境波動較大的背景下保持經(jīng)營韌性并實現(xiàn)份額提升主要系1）定位高性價比，在疫情期間受消費力下降的影響有限；2）憑借超6000家門店的規(guī)模優(yōu)勢帶來了采購端的議價權(quán)，可以向上游轉(zhuǎn)移庫存風(fēng)險；3）加盟商運營門檻低，不承擔(dān)庫存壓力；4）直營門店擴(kuò)張，進(jìn)入購物中心渠道。
穩(wěn)定性+高分紅屬性下配置價值凸顯。公司獨特的商業(yè)模式是其業(yè)績的穩(wěn)定器，通過賒購+可退貨的采購模式和類直營的渠道運營模式綁定供應(yīng)商及加盟商，行業(yè)下行時期，產(chǎn)業(yè)鏈各方均承擔(dān)有限風(fēng)險。公司上市后累計分紅156.2億元，2022年分紅比例86.2%，股息率8.11%。在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、無風(fēng)險利率下降的背景下，兼具經(jīng)營穩(wěn)定性及高分紅屬性的公司投資價值凸顯。
投資建議：公司主品牌穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位，電商、海外、新品牌帶來新的增長驅(qū)動力，中長期成長路徑清晰，公司運營穩(wěn)健，同時高股息具備吸引力。預(yù)計2023-2025年公司營收215.40/236.96/262.75億元，同增16.1%/10.0%/10.9%；歸母凈利潤29.32/33.46/38.34億元，同增36.0%/14.1%/14.6%，對應(yīng)PE13.0/11.4/9.9X，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：零售環(huán)境波動風(fēng)險；同店增長不及預(yù)期風(fēng)險；新品牌培育不及預(yù)期風(fēng)險；股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。
|
|
