>> 浙商證券-海瀾之家(600398)點評報告：Q3主品牌穩(wěn)健增長，子品牌及團購持續(xù)優(yōu)化升級-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 1011KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨,鄒國強 |
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Q3主業(yè)增長穩(wěn)健，投資收益增厚利潤
23Q1-Q3實現(xiàn)收入155.7億元（+13.8%），歸母凈利潤24.5億元（+40.1%），扣非凈利潤22.2億元（+26.0%）；單Q3實現(xiàn)收入43.7億元（+5.1%），歸母凈利潤7.73億元（+63.1%），扣非凈利潤5.61億元（+12.5%），主業(yè)在較高基數(shù)上依舊實現(xiàn)穩(wěn)健增長，非經(jīng)常性收益主要為出讓子品牌男生女生股權(quán)確認的投資收益。
主品牌穩(wěn)健+團購高增長，抵消子品牌剝離影響
分品牌看：23Q3主品牌收入32.4億元（+10.2%），增速環(huán)比回落主要系22Q3基數(shù)較高；其他品牌收入4.1億元（-20.1%），下滑來自剝離男生女生業(yè)務(wù)；團購定制收入6.0億元（+42.3%），高增來自于上半年公司將圣凱諾職業(yè)裝業(yè)務(wù)升級為海瀾團購定制業(yè)務(wù)，在金融、電信等職業(yè)裝之外，開發(fā)工裝、校服市場，我們預計Q3為新拓客戶集中出貨。
分渠道看：23Q3加盟收入20.7億元（+6.0%），直營收入8.7億元（+19.5%），直營增速高于加盟主要系直營門店凈增長較多，以及男生女生出表影響主要反應在加盟渠道；Q3線上收入7.1億元（-8.0%），下滑主要系前兩年短暫推出線上奧萊店貢獻較大增量，同口徑下我們預計Q3線上同比增速亮眼。
門店數(shù)量上：截至23Q3末，公司門店總數(shù)為6884家（同比減少957家，Q3凈關(guān)1328家），其中：主品牌共6046家，直營/加盟分別為1224/4822家（同比+327/-62家，Q3凈開69/-29家），直營店占比持續(xù)提升；其他品牌共838家，直營/加盟分別為425/413家（同比-68/-1154家，Q3凈減少108/1260家），加盟店大幅減少主要為剝離男生女生。
整體毛利率向上，非經(jīng)常性投資收益增厚較多
23Q3毛利率43.9%（同比+1.9pp），其中主品牌/其他品牌/團購定制同比分別+2.1/-6.9/+8.3pp，加盟/直營/線上同比分別-2.5/-11.4/+18.5pp。我們預計：其他品牌下滑較大主要系男生女生資產(chǎn)處置影響；直營下滑較大主要系去年Q3基數(shù)異常高；線上大幅提升主要系線上奧萊促銷減少。
23Q3歸母凈利率17.7%（+6.3pp），扣非凈利率12.8%（+0.9pp），其中出讓男生女生股權(quán)確認資產(chǎn)處置收益1.6億元，聯(lián)營企業(yè)（斯搏茲）投資收益844萬元（海瀾持股40%）。
23Q3期末庫存80.4億元（同比-11.2%，較年初-15.0%），23Q1-Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流24.4億元（同比+140%，凈現(xiàn)比101%），庫存控制及回款情況健康。
盈利預測及投資建議：
我們預計主品牌隨著線下持續(xù)開店、線上快速成長、海外市場拓展，有望重回穩(wěn)健增長周期；其他品牌持續(xù)優(yōu)化，有望逐步減虧并貢獻利潤；團購定制業(yè)務(wù)重新定位，打開市場天花板。預計2023-2025年公司收入218.3/241.4/264.6億元，同比+18%/11%/10%，歸母凈利潤29.4/32.4/35.9億元，同比+37%/10%/11%，PE11/10/9倍，估算股息率7%+，低估值、高股息屬性突出，維持“買入”評級。
風險提示：消費復蘇不及預期，子品牌成長不及預期，海外拓展不及預期
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