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第三季度高基數(shù)上收入增長5%，扣非凈利率延續(xù)提升。海瀾之家是國內(nèi)大眾男裝品牌公司。第三季度公司收入增長5%至43.7億元，歸母凈利增長63%至7.7億元，扣非凈利增長12.5%至5.6億元。收入增速環(huán)比放緩主要由于去年第三季度高基數(shù)以及8-9月男生女生品牌剝離影響，其中海瀾主品牌增長10%、圣凱諾增長42%，主要品牌表現(xiàn)較好。Q3毛利率提升1.9百分點至43.9%，由電商和圣凱諾毛利率大幅提升所驅(qū)動。費用率同比提升趨勢延續(xù)，主要由于直營門店擴張增加員工和租金費用。另外Q3投資凈收益1.6億元，大部分為處置男生女生品牌股權(quán)的收益。Q3扣非凈利率在毛利率提升、費用率提升、資產(chǎn)減值比率明顯減少等影響下，小幅提升至12.8%。
　　Q3電商同口徑下增速及毛利率表現(xiàn)亮眼，存貨健康度較高。分渠道看，Q3公司直營、加盟、線上分別同比變動+19%、+2%、-8%。直營增長主要由門店擴張帶動，線上若剔除去年奧萊業(yè)務，純電商同口徑收入增長65%，同時由于今年奧萊業(yè)務剝離，電商毛利率大幅提升18百分點至53%。Q3公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少25天至275天，存貨金額同比下降11%，存貨健康度較高。
　　優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)、升級渠道、逆勢開店，改革效益正逐步釋放。疫情三年海瀾之家積極改革，1）優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)，推出六維彈力、無痕科技襯衫、氣凝膠填充羽絨服等功能性創(chuàng)新產(chǎn)品，增加年齡段和場景覆蓋面；2）在大多數(shù)同行關(guān)店的時候，公司逆勢開店擴張，且主要開設在購物商場，吸引年輕消費群。中長期將計劃繼續(xù)新開1000家左右購物中心門店。3）子品牌：英氏童裝已實現(xiàn)扭虧為盈、男生女生品牌剝離、其他子品牌減虧，未來將對利潤產(chǎn)生一定貢獻。4）電商：積極發(fā)力線上渠道，中長期目標達到百億零售額。
　　風險提示：疫情反復、渠道改革不及預期、品牌形象受損、系統(tǒng)性風險。
　　投資建議：看好疫后改革效益釋放，集團中長期保持穩(wěn)健增長。中長期主品牌年輕化轉(zhuǎn)型升級、子品牌孵化成熟和新零售開拓將推動公司實現(xiàn)穩(wěn)步增長；短期關(guān)注疫情三年積極改革、逆勢開店后的經(jīng)營效益釋放貢獻增長，以及四季度低基數(shù)上增長加速的彈性。由于男生女生出表貢獻投資收益、且電商盈利表現(xiàn)好于預期，上調(diào)盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤為30.9/33.2/37.1億元（原為28.3/32.1/36.1億元），同比增長43%/7%/12%，維持目標價8.5-9.2元，對應2023年12-13x PE，維持“買入”評級。