>> 招商證券-海瀾之家(600398)23Q3扣非凈利潤穩(wěn)健增長，穩(wěn)步推進(jìn)直營拓店-231030
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大小： |
264KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉麗,趙中平 |
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23Q3公司營收與扣非凈利潤同比增長5%、13%，盈利能力持續(xù)提升。近幾年公司精準(zhǔn)品牌定位，推進(jìn)產(chǎn)品年輕化與功能性升級。持續(xù)提高直營門店占比，優(yōu)化虧損小品牌，提升盈利能力?？紤]到公司出售男生女生品牌獲得部分非經(jīng)常收益略上調(diào)23年利潤預(yù)期，預(yù)計23-25年歸母凈利潤28.78億元、31.92億元、35.06億元，同比增速34%、11%、10%。當(dāng)前市值對應(yīng)23PE11X、24PE10X，維持強(qiáng)烈推薦評級。
23Q3扣非凈利潤穩(wěn)健增長。1）2023年前三季度：公司實現(xiàn)營業(yè)收入155.69億元（+13.85%），歸母凈利潤24.52億元（+40.14%），扣非凈利潤22.23億元（+25.97%）。2）2023Q3：公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.70億元（+5.07%），歸母凈利潤7.73億元（+63.13%），扣非凈利潤5.61億元（+12.55%）。歸母凈利潤增速較扣非凈利潤更快原因：本季度公司處置男生女生股權(quán)導(dǎo)致非流動資產(chǎn)處置收益達(dá)到1.60億元（去年同期為-2391萬）。
23Q3線下表現(xiàn)好于線上，直營好于加盟。
1）分品牌：23Q3海瀾之家系列營收32.44億元（+10.2%），海瀾團(tuán)購定制系列營收5.98億元（+42.3%），其他品牌營收4.07億元（-20.0%），其他品牌營收減少主要是處置男生女生品牌所致。
2）分渠道：23Q3線下營收35.42億元（+14.1%）；線上營收7.06億元（-8.0%）。
3）線下不含海瀾團(tuán)購定制分渠道：23Q3直營店營收8.71億元（+19.5%），加盟店及其他營收27.79億元（+2.0%）。
4）門店數(shù)量：截至2023Q3末，海瀾之家系列門店數(shù)量較年初+104家至6046家，其中海瀾之家系列直營店1224家（較年初+170家），加盟及其他4822家（較年初-66家）。
23Q3毛利率及費用率均同比提升。
1）毛利率：2023Q3毛利率同比提升1.87pct至43.92%。分品牌：23Q3海瀾之家系列毛利率42.30%（+2.11pct），海瀾團(tuán)購定制系列毛利率54.06%（+8.32pct），其他品牌毛利率51.33%（-6.90pct）。分渠道：23Q3線下毛利率43.22%（-2.12pct），線上毛利率52.81%（+18.46pct）。直營店毛利率61.15%（-11.38pct），加盟店及其他毛利率37.71%（+2.81pct）。
2）費用率：期間費用率同比提升3.22pct至26.7%，其中銷售費用率19.03%（+1.47pct）、管理費用率6.32%（+0.21pct）、研發(fā)費用率0.92%（-0.29pct）、財務(wù)費用率0.43%（+1.83pct）。
3）凈利率：23Q3凈利率同比+6.49pct至17.46%，扣非凈利率同比+0.86pct至12.84%。
23Q3現(xiàn)金流下滑，存貨周轉(zhuǎn)效率提高。23Q3經(jīng)營凈現(xiàn)金流凈流出3.24億元（去年同期凈流出3.04）。截至2023Q3末，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比持平為22天。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-24天至275天。
盈利預(yù)測及投資建議：公司精準(zhǔn)品牌定位，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品年輕化與功能性升級；在行業(yè)出清背景下，渠道話語權(quán)增強(qiáng)，并不斷優(yōu)化營銷效率。公司有序推進(jìn)直營門店拓展，提高運營效率?？紤]到公司出售男生女生品牌獲得部分非經(jīng)常收益略上調(diào)23年利潤預(yù)期，預(yù)計2023-2025年公司營收214.54億元、235.70億元、255.51億元，同比增速為16%、10%、8%；歸母凈利潤28.78億元、31.92億元、35.06億元，同比增速34%、11%、10%。當(dāng)前市值對應(yīng)23PE11X、24PE10X，維持強(qiáng)烈推薦評級。
風(fēng)險提示：客流及購買力恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險、門店拓展不及預(yù)期風(fēng)險、線上流量成本增加侵蝕利潤空間風(fēng)險。
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