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核心觀點(diǎn)
　　23Q3公司營(yíng)收43.7億元/+5.1%，其中海瀾之家主品牌營(yíng)收32.4億元/+10.2%，按公司整體渠道拆分，線上同比-8.0%（系22Q3有“線上奧萊”促銷，剔除后約增長(zhǎng)8%）、線下增長(zhǎng)14.1%。團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)在品類擴(kuò)張帶動(dòng)下?tīng)I(yíng)收高增42%，其他品牌在“男生女生”品牌出表影響下收入下降，預(yù)計(jì)利潤(rùn)率改善。Q3毛利率受益直營(yíng)占比增加保持提升趨勢(shì)，費(fèi)用率有所增加，出售“男生女生”品牌貢獻(xiàn)1.6億元資產(chǎn)處置收益貢獻(xiàn)帶動(dòng)Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)：23Q1-3公司營(yíng)收155.7億元/+13.9%，歸母凈利潤(rùn)24.5億元/+40.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)22.2億元/+26.0%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額24.4億元/+140%，EPS為0.57元/+39.0%。
　　其中，23Q3營(yíng)收43.7億元/+5.1%，歸母凈利潤(rùn)7.73億元/+63.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.61億元/+12.6%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-3.24億元/同比-0.2億元，EPS為0.18元/+63.6%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　Q3海瀾之家主品牌營(yíng)收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，線下保持14%的快速增長(zhǎng)，線上受到促銷活動(dòng)高基數(shù)影響。23Q3公司營(yíng)收43.7億元/+5.1%，其中海瀾之家主品牌營(yíng)收32.4億元/+10.2%，按公司整體渠道拆分，線上同比-8.0%（系22Q3有“線上奧萊”促銷活動(dòng)，剔除影響后約增長(zhǎng)8%）、線下增長(zhǎng)14.1%，直營(yíng)門店保持快速開(kāi)拓，Q3直營(yíng)凈增69家至1224家，加盟凈增31家至4882家。
　　團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)在品類擴(kuò)張帶動(dòng)下?tīng)I(yíng)收高增42%，其他品牌在“男生女生”品牌出表影響下收入下降。團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)Q3營(yíng)收6.0億元/+42.3%，系團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)品類從職業(yè)正裝擴(kuò)展至全部工裝品類，訂單保持快速增長(zhǎng)。其他品牌營(yíng)收4.1億元/-20%，系品牌出表影響。
　　23Q3毛利率受益直營(yíng)占比增加保持提升趨勢(shì)，費(fèi)用率有所增加，在出售“男生女生”品牌貢獻(xiàn)1.6億元資產(chǎn)處置收益貢獻(xiàn)下，凈利率明顯提升。23Q3公司毛利率為43.9%/+1.9pct，系直營(yíng)渠道占比提升及折扣率改善。Q3銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為19.3%/+1.5pct（直營(yíng)門店占比增加）、6.3%/+0.2pct、0.9%/-0.3pct、0.4%/+1.8pct（利息確認(rèn)政策調(diào)整下，當(dāng)期利息收入減少）。在資產(chǎn)處置收益帶動(dòng)下，凈利率增長(zhǎng)1.8pct至14.8%。
　　盈利預(yù)測(cè)：Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為218.0、245.1、270.6億元，同增17.4%、12.4%、10.4%；歸母凈利潤(rùn)為29.6、32.6、36.6億元，同增37.4%、10.0%、12.3%，對(duì)應(yīng)PE為11.1、10.1、9.0倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　零售折扣率加深，影響品牌利潤(rùn)率：23年初品牌服飾行業(yè)庫(kù)存普遍處于高位，若部分品牌通過(guò)加深折扣率進(jìn)行庫(kù)存去化，將加劇行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而影響公司品牌折扣率水平，折扣率加深將對(duì)品牌的利潤(rùn)率造成影響。
　　流水復(fù)蘇進(jìn)展及幅度不及預(yù)期：預(yù)計(jì)23年隨著出行、消費(fèi)的逐步復(fù)蘇，公司各品牌的流水表現(xiàn)也將直接受益，如果公司各品牌的流水復(fù)蘇進(jìn)展或幅度不及預(yù)期，將影響公司的營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)。
　　門店開(kāi)拓進(jìn)展不及預(yù)期：新店開(kāi)拓是公司線下渠道收入增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)因素之一，如果公司門店開(kāi)拓進(jìn)展不及預(yù)期，將直接影響公司收入表現(xiàn)。