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事件描述
　　單Q3營(yíng)收、歸母、扣非43.7、7.73、5.61億元，同比變動(dòng)5.1%、63.1%、12.5%。Q1-Q3營(yíng)收、歸母、扣非155.7、24.5、22.2億元，同比變動(dòng)13.8%、40.1%、26%。
　　事件評(píng)論
　　主品牌穩(wěn)增、團(tuán)購(gòu)高增，電商提振毛利率。主品牌：Q3收入同比+10%，其中預(yù)計(jì)線下在直營(yíng)開(kāi)店以及店效恢復(fù)驅(qū)動(dòng)下，增長(zhǎng)較優(yōu)。Q3線上同比-8%主要為去年Q3線上奧萊貢獻(xiàn)收入較多，今年因庫(kù)存較為健康并未在線上奧萊銷售，若剔除去年奧萊貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)線上在性價(jià)比多品類戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下高速增長(zhǎng)。受益于線上奧萊Q3未銷售，Q3線上毛利率同比+18pct至53%，達(dá)近年以來(lái)最優(yōu)。團(tuán)購(gòu)：Q3收入同比+42.3%，環(huán)比提速顯著，預(yù)計(jì)主要受益于公司拓展業(yè)務(wù)布局，新客戶增加疊加部分訂單集中出庫(kù)帶動(dòng)。此外，伴隨優(yōu)質(zhì)高單價(jià)客戶占比提升，Q3業(yè)務(wù)毛利率同比+8pct至54%，亦為近年以來(lái)最優(yōu)。小品牌：Q3收入同比-20%，主要在于公司于7月末剝離男生女生所致，Q3毛利率同比-6.9pct下滑較多。綜合來(lái)看，雖在剝離影響下，公司小品牌收入下滑，但主品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)疊加團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)高增帶動(dòng)公司Q3收入同比增長(zhǎng)5%。毛利率則在電商&團(tuán)購(gòu)拉動(dòng)下，Q3同比+1.9pct。
　　小品牌剝離、資產(chǎn)減值損失大幅減少增厚歸母。公司Q3期間費(fèi)用率同比+3.2pct，其中銷售費(fèi)用率在直營(yíng)延續(xù)開(kāi)店下Q3同比增長(zhǎng)1.5pct，Q3管理費(fèi)用/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比0.2/-0.3/1.8pct。但男生女生出表疊加主品牌庫(kù)存改善下，Q3資產(chǎn)減值損失同比大幅減少1.7億，帶動(dòng)Q3扣非凈利率+0.9pct至12.8%。Q3歸母凈利率同比+6.3pct至17.7%，顯著高于扣非主因男生女生剝離貢獻(xiàn)非經(jīng)（非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益）所致。從運(yùn)營(yíng)質(zhì)量來(lái)看，Q3存貨同比-11%至80億，為2015Q3以來(lái)絕對(duì)值最低，柔性供應(yīng)鏈優(yōu)化備貨以及動(dòng)銷轉(zhuǎn)好下存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-25天至275天。
　　展望來(lái)看，短期，布局運(yùn)動(dòng)、小品牌剝離以及分成模式帶動(dòng)下，公司具有較高業(yè)績(jī)彈性且相較同業(yè)修復(fù)更為樂(lè)觀。長(zhǎng)期，改革漸發(fā)力有望促同店增長(zhǎng)和品牌力向上，同時(shí)模式對(duì)估值折價(jià)的影響有望得以重估，業(yè)績(jī)釋放下估值有望從折價(jià)向溢價(jià)過(guò)渡，電商全品類+出海+運(yùn)動(dòng)進(jìn)一步打開(kāi)長(zhǎng)期發(fā)展空間。因此，公司作為低估值+高股息的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，后續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)疊加高分紅下，估值和業(yè)績(jī)具有雙擊空間。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母為29.4、33.2、37.7億，對(duì)應(yīng)PE為11、10、9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、零售環(huán)境波動(dòng)；
　　2、庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、費(fèi)用投放轉(zhuǎn)化效果弱。