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近期，10年期國(guó)債利率快速下行至2.28%附近，30年國(guó)債利率大幅下行至2.43%，不少投資者十分關(guān)心債券利率是否還會(huì)向下，或者是利率是否會(huì)有大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)？
　　對(duì)此，我們認(rèn)為這一輪債券利率下行確實(shí)有邏輯支持，包括貨幣政策寬松、基本面偏弱等，但是我們也注意到目前的行情在歷史上非常罕見(jiàn)，一是債券利率的點(diǎn)位連續(xù)創(chuàng)下歷史新低，上一輪（疫情期間）10年期歷史低點(diǎn)還在2.5%附近；二是債券利率曲線十分扁平，30年期國(guó)債利率已經(jīng)低過(guò)了1年期MLF利率（2.5%）。這樣的市場(chǎng)表現(xiàn)可以說(shuō)已經(jīng)超出了傳統(tǒng)框架（基本面、政策面、資金面）能分析的范圍，更多地屬于資金交易行為的范疇，一方面短端利率偏高，推動(dòng)投資者不斷拉長(zhǎng)久期，尋求更高的投資收益；另一方面，年初以來(lái)股市起伏較大，不少資金來(lái)到債券市場(chǎng)尋求避險(xiǎn)或投資機(jī)會(huì)。
　　如何看待后續(xù)的行情？由于基本面、資金面和政策面并未給出利空信號(hào)，疊加資金的助推，短期而言，債市可能還會(huì)延續(xù)原有的趨勢(shì)運(yùn)行，即利率仍處在震蕩向下的格局當(dāng)中。但考慮到利率低位過(guò)低，不排除行情透支的情形，建議及時(shí)關(guān)注可能會(huì)引發(fā)調(diào)整的因素：一是看機(jī)構(gòu)投資者是否逐步止盈，轉(zhuǎn)去其他市場(chǎng)尋求機(jī)會(huì)；二是看資金面的波動(dòng)，二季度債券供給會(huì)有上升，可能會(huì)帶動(dòng)資金利率和債券利率在低位出現(xiàn)階段性調(diào)整。三是看基本面是否出現(xiàn)改善，這可能需要一些時(shí)間去等待和觀察。
　　如何應(yīng)對(duì)這樣的行情？如果用勝率和盈虧比來(lái)看，目前債市做多盈虧比下降，但勝率高；做空盈虧比上升，但勝率低。即使對(duì)于專業(yè)投資者，當(dāng)前的操作難度也非常高了。對(duì)于大眾投資者而言，當(dāng)一個(gè)資產(chǎn)的行情進(jìn)入到資金博弈或者說(shuō)交易過(guò)熱的階段，最好的方式是不參與。對(duì)于希望繼續(xù)留在市場(chǎng)里的投資者，可以調(diào)整結(jié)構(gòu)進(jìn)行防御，例如增加短債配置，減少長(zhǎng)債的配置。對(duì)于謹(jǐn)慎的投資者，可以考慮止盈，等待行情調(diào)整之后再進(jìn)場(chǎng)。
　　固收配置建議：（1）可繼續(xù)維持固收產(chǎn)品的整體倉(cāng)位。若持有久期偏長(zhǎng)的中長(zhǎng)期理財(cái)，持倉(cāng)可能在利率波動(dòng)時(shí)受流動(dòng)性影響而凈值波動(dòng)較大，需做好客戶的預(yù)期管理。短債類產(chǎn)品則具有較好的抗波動(dòng)的防御性。（2）久期調(diào)整：如果選擇縮短久期，可調(diào)整不同久期產(chǎn)品持有比例，以達(dá)到降低波動(dòng)并保持收益水平的目的。例如，增加短債基金、流動(dòng)性更好的短久期利率債指數(shù)基金的持有比例，減少中長(zhǎng)債基的持有比例。