>> 招商銀行-《2023年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》四大要點(diǎn)：加力逆周期調(diào)節(jié)，聚焦高質(zhì)量投放-240209
| 上傳日期： |
2024/2/23 |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
招商銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚卓,牛夢(mèng)琦,張巧栩 |
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2月8日，央行發(fā)布《2023年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）。對(duì)此我們重點(diǎn)關(guān)注以下四個(gè)方面：
一、形勢(shì)判斷：直面問題，堅(jiān)定信心
《報(bào)告》認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好“需要克服一些困難和挑戰(zhàn)”。從國(guó)際看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體本輪加息周期或已結(jié)束，但高利率的滯后影響還將持續(xù)顯現(xiàn)；2024年作為全球選舉大年，世界政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性可能增大。從國(guó)內(nèi)看，經(jīng)濟(jì)大循環(huán)存在堵點(diǎn)，消費(fèi)和民間投資需求不足，制造業(yè)PMI連續(xù)4個(gè)月位于收縮區(qū)間，社會(huì)預(yù)期依然偏弱。對(duì)此，《報(bào)告》表示“既要正視困難，又要增強(qiáng)信心和底氣”，指出“要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，扎實(shí)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，在發(fā)展中解決問題”。
通脹方面，《報(bào)告》認(rèn)為“物價(jià)水平較低背后反映的是經(jīng)濟(jì)有效需求不足、總供求恢復(fù)不同步”，預(yù)計(jì)“未來隨著基數(shù)效應(yīng)逐步減弱，商品和服務(wù)需求的持續(xù)恢復(fù)，物價(jià)總體將呈溫和回升態(tài)勢(shì)”，再度重申“不存在長(zhǎng)期通縮或通脹的基礎(chǔ)”。
二、政策立場(chǎng)：“逆周期”調(diào)節(jié)重要性上升
《報(bào)告》要求“強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，堅(jiān)持把金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為根本宗旨，始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性，增強(qiáng)宏觀政策取向一致性”。本次《報(bào)告》延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的表述，將“逆周期”置于“跨周期”之前，次序相較三季度《報(bào)告》及中央金融工作會(huì)議發(fā)生了調(diào)換，表明政策加力“穩(wěn)增長(zhǎng)”的意愿上升。
從廣義流動(dòng)性來看，《報(bào)告》要求“保持社融規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。直接融資方面，要充分發(fā)揮債券市場(chǎng)的融資功能，避免單一依賴信貸市場(chǎng)，要“合理把握債券與信貸兩個(gè)最大融資市場(chǎng)的關(guān)系，繼續(xù)推動(dòng)公司信用類債券和金融債券市場(chǎng)發(fā)展”。去年新增人民幣貸款22.7萬(wàn)億，同比多增1.4萬(wàn)億；而企業(yè)債僅新增1.6萬(wàn)億，同比少增6,400億。這既源于企業(yè)融資需求疲弱，也由于企業(yè)債利率階段性高于貸款利率。未來隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步修復(fù)，企業(yè)債融資規(guī)模有望回升。
信貸方面，要“準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)，引導(dǎo)信貸合理增長(zhǎng)、均衡投放”。專欄1詳細(xì)闡述了信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)的內(nèi)涵，包括三個(gè)方面。一是要求信貸高質(zhì)量投放。一方面，引導(dǎo)金融做好“五篇大文章”，加大對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，相關(guān)貸款占比上升；另一方面，房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)等傳統(tǒng)動(dòng)能貸款增速放緩，占比逐漸下降。一增一降之下，未來信貸總量增速或有所回落，質(zhì)效有望上升。二是注重盤活低效存量資源。一方面，金融機(jī)構(gòu)盤活存量進(jìn)行債務(wù)重組，雖然不體現(xiàn)為貸款增量，但可通過轉(zhuǎn)投更優(yōu)質(zhì)的市場(chǎng)主體，提升資金能效；另一方面，商業(yè)銀行加大不良貸款核銷，可加快市場(chǎng)出清支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)。三是減少對(duì)貨幣信貸月度波動(dòng)的過度關(guān)注。去年1季度信貸“開門紅”創(chuàng)歷史天量，但二季度增速快速回落，引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)?！秷?bào)告》要求“信貸支持要把握好‘度’，平抑不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)、‘沖時(shí)點(diǎn)’等不合理的信貸投放，而不是改變金融機(jī)構(gòu)信貸投放正常的季節(jié)規(guī)律，更好地促進(jìn)信貸投放節(jié)奏與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要相匹配”。
從狹義流動(dòng)性來看，《報(bào)告》要求“保持流動(dòng)性合理充裕”。2023年央行降準(zhǔn)2次共50bp，釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性超1萬(wàn)億，MLF超額續(xù)作2.5萬(wàn)億，2023年末公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作余額為2.8萬(wàn)億，同比增1.1萬(wàn)億。各項(xiàng)政策工具共同作用下，年末DR007利率為1.91%，較上年同期回落45bp，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為2.1%，比上年末高0.1pct。前瞻地看，一方面，央行將持續(xù)加強(qiáng)對(duì)銀行體系流動(dòng)性供求和金融市場(chǎng)變化的分析監(jiān)測(cè)，保持貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行；另一方面，運(yùn)用多種貨幣政策工具，保障政府債券順利發(fā)行?？紤]到2024年財(cái)政政策整體積極程度或高于2023年，政府債發(fā)行規(guī)模有望擴(kuò)張，貨幣政策要協(xié)調(diào)配合，創(chuàng)造良好的流動(dòng)性環(huán)境。
三、利率政策：暢通傳導(dǎo)渠道
《報(bào)告》要求“深入推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道”。存款方面，要求“落實(shí)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本”。2023年商業(yè)銀行三次下調(diào)存款利率，同時(shí)央行兩次降準(zhǔn)共50bp，降低商業(yè)銀行負(fù)債成本約88億元。貸款方面，要求“發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能，加強(qiáng)行業(yè)自律協(xié)調(diào)和管理，…，理順貸款利率與債券收益率等市場(chǎng)利率的關(guān)系，維護(hù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序”。專欄2回顧總結(jié)了利率自律機(jī)制過往十年的發(fā)展歷程及工作成效，指出未來工作重點(diǎn)在于“督促銀行持續(xù)健全存貸款利率定價(jià)機(jī)制，堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)原則，切實(shí)理順信貸市場(chǎng)和債券市場(chǎng)、大銀行和中小銀行之間的利率關(guān)系”，指向市場(chǎng)機(jī)制將在金融資源配置中起到更為重要的作用。
利率政策的最終目標(biāo)在于“推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”。去年12月，貸款加權(quán)平均利率為3.83%，同比下降31bp。其中，一般貸款和企業(yè)貸款加權(quán)平均利率分別為4.35%和3.75%，同比均下降22bp。
四、金融開放：推進(jìn)雙邊本幣互換，建設(shè)香港國(guó)際金融中心
《報(bào)告》要求“有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化，進(jìn)
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