>> 招商銀行-2023年12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：正式轉(zhuǎn)向-231214
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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招商銀行 |
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美東時(shí)間12月13日，美聯(lián)儲(chǔ)召開議息會(huì)議，宣布將聯(lián)邦基金利率區(qū)間維持在5.25-5.5%區(qū)間，縮表上限按計(jì)劃維持每月950億美元，并首次在會(huì)議聲明文本中肯定了本輪抗通脹進(jìn)展良好，鮑威爾亦在新聞發(fā)布會(huì)上認(rèn)可降息討論已經(jīng)開啟。
議息會(huì)議后，美國股市全面上漲，國債收益率全面下行，美元指數(shù)大幅下挫，“轉(zhuǎn)向交易”快速升溫。
一、經(jīng)濟(jì)研判：堅(jiān)信“軟著陸”
美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)“見頂回落”，但“軟著陸”仍是基準(zhǔn)情形。
鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，他從始至終秉持著“經(jīng)濟(jì)有可能以某種方式降溫，從而使通脹下降，但大規(guī)模失業(yè)并不會(huì)發(fā)生”的觀點(diǎn)，即目前的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是在美聯(lián)儲(chǔ)的意料之中的。美聯(lián)儲(chǔ)在季度經(jīng)濟(jì)調(diào)查中將2023年實(shí)際GDP增速預(yù)測(cè)值從2.1%上調(diào)至2.6%，連續(xù)4個(gè)季度上調(diào)預(yù)測(cè)，累計(jì)上調(diào)幅度達(dá)到2.2pct，反映美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)大幅超出了美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期。此外，美聯(lián)儲(chǔ)將2024年實(shí)際GDP增速預(yù)測(cè)值從1.5%小幅下調(diào)至1.4%。
美聯(lián)儲(chǔ)首次在聲明文本中肯定了“抗通脹”進(jìn)展良好。會(huì)議聲明將對(duì)通脹的表述從“仍處高位”更新為了“在過去1年間顯著回落，但仍處高位”，并在季度經(jīng)濟(jì)調(diào)查中大幅下調(diào)了通脹預(yù)測(cè)。2023年P(guān)CE通脹預(yù)測(cè)值從3.3%大幅下調(diào)至2.8%，2024年預(yù)測(cè)值則從2.5%小幅下調(diào)至2.4%。核心PCE通脹預(yù)測(cè)值亦同步下調(diào)。
健康的勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然是美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)信“軟著陸”的重要底氣來源。美聯(lián)儲(chǔ)沒有在季度經(jīng)濟(jì)調(diào)查中修改對(duì)失業(yè)率的預(yù)測(cè)，2023年失業(yè)率預(yù)測(cè)保持在3.8%，2024和2025年失業(yè)率預(yù)測(cè)均保持在4.1%。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，勞動(dòng)力嚴(yán)重短缺的時(shí)代已經(jīng)過去，但工人尋找工作仍然非常容易，薪資水平仍在穩(wěn)定增長(zhǎng)，實(shí)際收入也是持續(xù)正增。
二、政策立場(chǎng)：開啟降息討論
鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示加息周期或已見頂，委員們對(duì)利率路徑的預(yù)測(cè)亦大幅轉(zhuǎn)鴿。會(huì)議聲明將“為確定多大力度的增量鞏固性政策是適當(dāng)?shù)摹备聻榱恕盀榇_定多大力度的任何增量鞏固性政策是適當(dāng)?shù)摹保U威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，這一措辭變動(dòng)表明我們相信當(dāng)前已經(jīng)處于或接近利率峰值。美聯(lián)儲(chǔ)在季度經(jīng)濟(jì)調(diào)查中將2023年底利率水平預(yù)測(cè)從5.6%降低至5.4%，將2024年底利率水平預(yù)測(cè)從5.1%降低至4.6%。相較上一季度的預(yù)測(cè)，此次美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)減少了2023年內(nèi)25bp的加息，增加了2024年25bp的降息。
鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上認(rèn)可了“降息討論已經(jīng)開啟”的觀點(diǎn)。鮑威爾表示，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)從“多快”過渡高“多高”，又從“多高”過渡到“多久”，這是十分自然且正在發(fā)生的事情。盡管如此，美聯(lián)儲(chǔ)仍然不會(huì)宣布“抗通脹”已經(jīng)取得了勝利，必須繼續(xù)謹(jǐn)慎行事。此外，由于貨幣政策滯后效應(yīng)的存在，美聯(lián)儲(chǔ)不必等到通脹讀數(shù)回落至2%以下再采取行動(dòng)。
未來美聯(lián)儲(chǔ)的寬松周期或以“先開啟降息，后終結(jié)縮表”的順序展開。鮑威爾同時(shí)表示，資產(chǎn)負(fù)債表操作和利率操作處于獨(dú)立的軌道上，即結(jié)束加息或者開啟降息均不意味著縮表的終結(jié)，現(xiàn)階段也不會(huì)開啟關(guān)于改變縮表節(jié)奏的討論。鮑威爾認(rèn)為，盡管資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)累計(jì)縮減了約$1.2萬億，但是儲(chǔ)備金水平尚未顯著下降，迅速下降的是逆回購規(guī)模。縮表的最終目的是通過降低準(zhǔn)備金規(guī)模以控制貨幣供給，只有明白背后的原理，才能明白將加息和縮表并列討論是否是合適的。
三、前瞻：“轉(zhuǎn)向交易”大幅升溫
前瞻地看，美聯(lián)儲(chǔ)或于2024年中開啟降息周期。盡管抗通脹“最后一公里”可能在服務(wù)通脹粘性影響下變得十分艱難，但是鮑威爾明確了降息無需等到讀數(shù)回歸2%。美元隔夜利率曲線（OIS）暗示美聯(lián)儲(chǔ)大概率（72%）于明年3月開始第一次降息，并將2024年全年降息幅度從110bp（4.5次）上調(diào)至150bp（6次）。
資產(chǎn)價(jià)格方面，美債大概率繼續(xù)走強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)向交易”仍將持續(xù)，美債利率中樞預(yù)計(jì)將趨勢(shì)性下移。美元不弱。盡管美國或?qū)⒉饺虢迪⒅芷冢紤]到目前仍然是“美強(qiáng)歐弱”的差異性局面，美元指數(shù)難以趨勢(shì)性轉(zhuǎn)弱。人民幣雙向波動(dòng)。中美利差收斂但短期內(nèi)難以回正，疊加美元不弱，人民幣缺乏升值動(dòng)力，大概率步入雙向波動(dòng)。黃金牛市未完。考慮到美國實(shí)際利率將見頂回落，疊加央行購金的趨勢(shì)仍在，黃金依舊處在上漲周期當(dāng)中。美股小幅上行。美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)松對(duì)美股有利，但是美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速對(duì)美股不利。預(yù)計(jì)美股企業(yè)盈利小幅增長(zhǎng)，估值維持在當(dāng)前水平，整體將小幅上行。
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