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11月美國CPI通脹3.1%，環(huán)比增速0.1%；核心CPI通脹4.0%，環(huán)比增速0.3%。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均符合市場預(yù)期。
　　然而，“弱商品，強(qiáng)服務(wù)”格局的廣度和幅度均令人意外。從廣度看，不但核心服務(wù)和核心商品的環(huán)比動(dòng)能大幅分化，而且非核心分項(xiàng)內(nèi)部也出現(xiàn)了顯著分化；從幅度看，核心服務(wù)通脹在5.5%的高位就出現(xiàn)了去化遇阻的跡象，核心商品通脹則已在0附近企穩(wěn)。前瞻地看，由于商品價(jià)格的持續(xù)下跌并無可持續(xù)性，服務(wù)通脹在高位去化遇阻可能意味著通脹中樞的系統(tǒng)性抬升，去通脹“最后一公里”仍是道阻且長，本輪高利率出現(xiàn)“長尾”特征的可能性隨之提升。
　　一、能源：仍是拖累
　　汽油、天然氣價(jià)格同比普跌，能源通脹連續(xù)第9個(gè)月錄得負(fù)值。11月汽油價(jià)格同比下跌7.8%，天然氣價(jià)格同比下跌48.7%，能源通脹錄得-5.4%，下拉CPI通脹0.4pct。從環(huán)比看，能源商品和能源服務(wù)發(fā)生分化。能源商品價(jià)格受國際油價(jià)拖累環(huán)比下跌5.8%，能源服務(wù)價(jià)格則在國內(nèi)需求托舉下環(huán)比上漲1.7%。
　　二、食品：持續(xù)回落
　　主要糧食價(jià)格同比普跌，食品通脹連續(xù)第16個(gè)月下行。年內(nèi)聯(lián)合國糧價(jià)指數(shù)同比增速始終為負(fù)，11月同比下跌10.7%，食品通脹則跌至2.9%，對CPI通脹的貢獻(xiàn)收斂至0.4pct。商品與服務(wù)動(dòng)能分化的現(xiàn)象同樣出現(xiàn)在了食品分項(xiàng)中。家庭食品環(huán)比漲幅收斂至0.1%，戶外餐飲環(huán)比漲幅則保持在0.4%的高位。
　　三、核心商品：回歸中樞
　　核心商品通脹已從“去通脹”階段過渡至“回歸中樞”階段，整體和結(jié)構(gòu)均在向疫前水平震蕩回歸。11月核心商品通脹錄得0，疫前三年（2017-2019）中樞為-0.2%；二手車、新車和家具三大分項(xiàng)通脹分別錄得-3.8%、1.3%和-0.3%，疫前三年（2017-2019）中樞分別為-0.8%、-0.1%和-0.3%。
　　消費(fèi)需求收縮疊加假期折扣，核心商品價(jià)格環(huán)比下跌0.3%，連續(xù)第6個(gè)月下跌。從結(jié)構(gòu)看，商品價(jià)格下跌存在一定廣度。家具、衣著、新車、娛樂用品、教育用品、通訊工具、含酒精飲料價(jià)格普跌，價(jià)格上漲的主要分項(xiàng)僅剩二手車和醫(yī)療用品，前者來自于超跌反彈，后者則與總消費(fèi)需求弱相關(guān)。
　　四、核心服務(wù)：下行遇阻
　　住房服務(wù)通脹繼續(xù)去化，非房服務(wù)通脹發(fā)生反彈，核心服務(wù)通脹去化遇阻。11月住房服務(wù)通脹進(jìn)一步回落至6.5%，但仍居高位，而非房服務(wù)通脹意外反彈至4.0%，核心服務(wù)通脹錄得5.5%持平前值，結(jié)束了連續(xù)9個(gè)月的下跌。一方面，房租價(jià)格領(lǐng)先于住房服務(wù)通脹，住房服務(wù)通脹仍在反映2022年以來即期租金價(jià)格的同比回落，這一趨勢仍將持續(xù)一段時(shí)間。另一方面，非房服務(wù)通脹向薪資增速收斂，出現(xiàn)了階段性反彈。
　　出行服務(wù)價(jià)格跌幅收窄，房租漲幅保持高位，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格漲幅走闊，11月核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比增速走闊0.2pct至0.5%。一是暑期結(jié)束帶來的出行服務(wù)價(jià)格下行即將告一段落，旅店價(jià)格環(huán)比跌幅從2.5%收斂至0.9%，機(jī)票價(jià)格環(huán)比跌幅從0.9%收斂至0.4%；二是房租價(jià)格在住房短缺影響下持續(xù)上行，房屋租金和業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比漲幅均保持在0.5%的高位；三是醫(yī)療行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性供不應(yīng)求，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格環(huán)比漲幅走闊0.3pct至0.6%，醫(yī)療用品價(jià)格亦在上漲。
　　五、市場表現(xiàn)：靜待議息會(huì)議
　　美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議將在1天后進(jìn)行，市場對11月CPI數(shù)據(jù)反應(yīng)平淡。美元隔夜利率曲線（OIS）顯示市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)仍將在2024年降息110bp，首次降息時(shí)點(diǎn)仍為5月。美股三大指數(shù)全面收漲。標(biāo)普500指數(shù)收漲0.46%，納斯達(dá)克指數(shù)收漲0.70%，道瓊斯指數(shù)收漲0.48%。各期限美國國債收益率漲跌互現(xiàn)。2年期收漲2.3bp，5年期收跌2.6bp，10年期收跌3.3bp，30年期收跌1.9bp。美元小幅走弱。美元指數(shù)從104.1下跌至103.9，美元兌換離岸人民幣匯率持平于7.19。境外美元流動(dòng)性相對寬松。根據(jù)今日境外銀行間美元拆借加權(quán)成交利率，隔夜5.30%，1w5.40%，1m5.80%，3m5.95%，6m5.95%。
　　六、影響及前瞻：高利率或現(xiàn)“長尾”
　　從歷史數(shù)據(jù)看，商品價(jià)格的持續(xù)下行難以長期持續(xù)。由于勞動(dòng)力市場仍然健康，名義薪資持續(xù)增長，且住宅價(jià)格和租金水平均在供給不足影響下持續(xù)上行，服務(wù)通脹的去化速度或已大幅放緩。去通脹“最后一公里”仍是道阻且長，通脹中樞或已系統(tǒng)性抬升，2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)點(diǎn)、速度和幅度或均不及市場預(yù)期，本輪高利率或?qū)⒊霈F(xiàn)“長尾”特征。