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核心觀點(diǎn)摘要
　　從“理解險(xiǎn)資”到“成為險(xiǎn)資”。在居民風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的情況下，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)成為居民財(cái)富重點(diǎn)騰挪方向，保費(fèi)景氣度持續(xù)處于高位；在資產(chǎn)配置中，非標(biāo)資產(chǎn)更多來自于城投和地產(chǎn)非標(biāo)準(zhǔn)化融資，在地產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和地方化債過程中，相關(guān)資產(chǎn)供給逐步減少，保費(fèi)有增量，配置在集中，“長(zhǎng)久期債券+紅利權(quán)益”的邏輯持續(xù)增強(qiáng)，險(xiǎn)資配置行為也吸引包括公募基金等機(jī)構(gòu)資金的參與，這進(jìn)一步引導(dǎo)債券市場(chǎng)長(zhǎng)債行情和權(quán)益市場(chǎng)紅利行情。
　　再談打擊資金空轉(zhuǎn)，引導(dǎo)理財(cái)加大標(biāo)債投資。經(jīng)歷2022年理財(cái)贖回后，理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降，“協(xié)議存款+短債配置+信托平滑”成為增量產(chǎn)品首選的應(yīng)對(duì)策略，但相關(guān)舉措也存在一定合規(guī)瑕疵。近期據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，銀行理財(cái)借道保險(xiǎn)資管投資協(xié)議存款受限制，預(yù)計(jì)相關(guān)理財(cái)資金將增加債券配置，這或加劇短端標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的擁擠程度，但長(zhǎng)期看也有助于理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型。
　　資本市場(chǎng)去杠桿引導(dǎo)市場(chǎng)風(fēng)格調(diào)整。通過統(tǒng)計(jì)融資融券、股票質(zhì)押、“雪球”和DMA等資本市場(chǎng)杠桿產(chǎn)品，與2014-2015年不同，本輪加杠桿主要體現(xiàn)在局部，即量化中性策略執(zhí)行上，無論規(guī)模與強(qiáng)度均弱于上一輪“杠桿牛市”。在具體去杠桿實(shí)踐中，除了限制中性策略執(zhí)行（如規(guī)范“轉(zhuǎn)融通”行為），通過平準(zhǔn)基金，保持市場(chǎng)流動(dòng)性成為穩(wěn)健去杠桿的重要舉措。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、保費(fèi)收入不及預(yù)期、投資收益下行、監(jiān)管趨嚴(yán)等。