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事件：3月15日人民銀行披露2024年2月金融數(shù)據(jù)：新增貸款1.45萬億元，社融新增1.52萬億元（社融口徑新增信貸9799億元）。2月末，M2 YoY+8.7%；M1 YoY +1.2%；社融增速9.0%
　　點(diǎn)評(píng)：
　　前兩月社融同比少增超萬億，信貸和政府債同比均少增。前兩月社融累計(jì)新增8.06萬億，同比少增1.1萬億，主要源于①信貸少增（前兩月增5.82萬億，同比少增9298億），反映了實(shí)體信貸需求偏弱；②政府債融資少增，主要是地方政府債發(fā)行偏慢。主要增量項(xiàng)目是企業(yè)債券融資，前兩月累計(jì)新增6592億，同比多增1299億。社融增速回落。去年4季度由于政府債券發(fā)行力度加大，社融增速有所回升。2月社融同比增9.0%，環(huán)比下降0.5pct，增速重新回落。預(yù)計(jì)信貸弱需求之下，全年信貸增量平穩(wěn)略降，政府債券同比增量有限，社融增速或延續(xù)下行。
　　對(duì)公新增貸款結(jié)構(gòu)較優(yōu)，1M轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率下行預(yù)示實(shí)體需求仍偏弱。2月對(duì)公貸款新增1.57萬億，同比增量接近。前兩月來看，對(duì)公貸款增長5.43萬億，同比少增8600億。同比少增主要源自票據(jù)融資減少，而短貸和中長貸增量與去年同期接近，特別是對(duì)公中長貸增長較好，反映出商業(yè)銀行在前兩個(gè)月開門紅期間集中投放動(dòng)力較足。而從2月底1M轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率大幅下行來看，預(yù)計(jì)實(shí)體有效融資需求仍偏弱。
　　個(gè)貸同比環(huán)比大幅下降，需求持續(xù)疲弱。2月居民部門貸款凈減5907億，同比環(huán)比均有大幅下降，其中短貸凈減4868億、中長貸凈減1038億。我們認(rèn)為主要與①住房按揭貸款需求持續(xù)疲弱（地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷、1-2月新建商品房銷售額同比下降29.3%）；②按揭早償率或仍較高（主要商業(yè)銀行定期存款掛牌利率下調(diào)較多、部分純信用消費(fèi)貸利率低于按揭貸款投放利率超100BP）；③部分春節(jié)發(fā)放獎(jiǎng)金集中償還貸款等因素有關(guān)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱的背景下，我們預(yù)計(jì)①居民消費(fèi)意愿較難提升，居民部門將延續(xù)降杠桿；②按揭貸款利率相對(duì)高位，仍存調(diào)降空間。
　　春節(jié)效應(yīng)影響企業(yè)存款減少，M1增速重回低位。2月企業(yè)存款減少2.99萬億，住戶存款增加3.2萬億，與春節(jié)獎(jiǎng)金發(fā)放有關(guān)。2月M1同比增1.2%，在1月受春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)影響沖高后又回落至低位水平，顯示資金活性不足，企業(yè)投資意愿不足。
　　投資建議：建議布局高成長優(yōu)質(zhì)區(qū)域小行和高股息穩(wěn)健國有大行。展望2024年，從資本補(bǔ)充、資產(chǎn)負(fù)債表健康性與可持續(xù)信用擴(kuò)張角度看，行業(yè)息差收窄壓力或逐步縮小。盡管當(dāng)前有效融資需求仍然偏弱，但在提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)政策協(xié)同加碼之下，行業(yè)仍可延續(xù)以量補(bǔ)價(jià)穩(wěn)健經(jīng)營。行業(yè)盈利增速和盈利水平有望維持平穩(wěn)。而當(dāng)前上市行整體估值仍處歷史低位，安全邊際較高。量、價(jià)、質(zhì)任一方面的邊際積極變化均有望帶來估值提升機(jī)會(huì)。結(jié)合當(dāng)前市場環(huán)境、個(gè)股估值和盈利水平，我們建議布局高股息穩(wěn)健國有大行和高成長優(yōu)質(zhì)區(qū)域小行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。