>> 華泰證券-策略深度研究-Q2權(quán)益策略：春分時(shí)刻-240318
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
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pdf 共36頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
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作者： |
王以 |
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二季度權(quán)益市場(chǎng)策略展望：配置的“春分時(shí)刻”
經(jīng)歷歲末年初的跌宕行情后，股市歷史大底的“空間感”或已基本具備，“節(jié)奏感”取決于四則主要矛盾的改善進(jìn)度（局部產(chǎn)能過(guò)剩、通脹周期、籌碼狀態(tài)、增量資金），我們認(rèn)為，上述矛盾中，產(chǎn)能問(wèn)題已有“二階導(dǎo)”改善的征兆，籌碼狀態(tài)在經(jīng)歷流動(dòng)性沖擊后較去年11月更為有韌性，產(chǎn)業(yè)資本尚未入市的大量回購(gòu)預(yù)案是后續(xù)增量資金的潛在力量，而再通脹周期的啟動(dòng)，仰仗于后續(xù)財(cái)政再擴(kuò)張的力度，市場(chǎng)交易處于“春分時(shí)刻”，收獲季節(jié)之前，布局上，短期看兩大主題，中期看風(fēng)格切換，長(zhǎng)期看深度價(jià)值。
股市“空間感”：2月底部區(qū)域大概率已構(gòu)筑
華泰底部信號(hào)體系12大底部指標(biāo)“亮燈”比例于2月上旬上升至92%（11/12），達(dá)到過(guò)往歷史大底（2005、2008、2012、2018）的可比水平。去年12月至今年2月，陸續(xù)“亮燈”的底部信號(hào)為：1）產(chǎn)業(yè)資本（滾動(dòng)1M累計(jì)）轉(zhuǎn)為凈增持，且至今力度持續(xù)擴(kuò)張，反映長(zhǎng)線資金對(duì)市場(chǎng)估值水位修復(fù)的信心增強(qiáng)，2）破凈股與“地板線”個(gè)股（PBLF近10年分位數(shù)＜10%）比例快速上升，超越歷史底部的均值水平，反映前期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的小微盤(pán)風(fēng)格完成一輪深度補(bǔ)跌。此外，行業(yè)估值分化系數(shù)和公募行業(yè)持倉(cāng)集中度在此期間進(jìn)一步收斂至歷史低位，反映行業(yè)籌碼高度分散化。
股市“節(jié)奏感”：三則主要矛盾有結(jié)構(gòu)改善，一則靜待政策傳導(dǎo)
風(fēng)險(xiǎn)偏好的進(jìn)一步改善與四則主要矛盾的進(jìn)展相關(guān)：局部產(chǎn)能過(guò)剩何時(shí)改善？再通脹周期能否啟動(dòng)？籌碼是否深度出清？增量資金從哪兒來(lái)？我們認(rèn)為以上四則挑戰(zhàn)中的三者出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性積極變化：①制造業(yè)產(chǎn)能利用率的先行指標(biāo)——央行調(diào)查設(shè)備能力利用水平PMI已于23H2企穩(wěn)，醫(yī)藥/電子/鋰電資本開(kāi)支負(fù)增長(zhǎng)已達(dá)1年或以上，局部產(chǎn)能利用率“二階導(dǎo)”改善，②經(jīng)過(guò)歲末年初的調(diào)整，主動(dòng)私募/外資/險(xiǎn)資的權(quán)益?zhèn)}位及A股杠桿水平已有顯著回落，③近期回購(gòu)預(yù)案金額迅速擴(kuò)張，對(duì)市場(chǎng)拉動(dòng)力度為18年峰值的兩倍；一則靜待政策傳導(dǎo)：通脹修復(fù)的勝負(fù)手或在于財(cái)政脈沖的拉動(dòng)效應(yīng)。
風(fēng)格研判：Q2聚焦節(jié)奏轉(zhuǎn)換，H2關(guān)注主線切換
我們認(rèn)為，主線切換的核心線索（財(cái)政脈沖兌現(xiàn)、海外流動(dòng)性拐點(diǎn)）的觀察窗口均在年中之后，二季度剩余流動(dòng)性或高位震蕩，對(duì)應(yīng)紅利價(jià)值和主題成長(zhǎng)雙主線的邏輯根基不變，Q2風(fēng)格判斷的核心在于對(duì)兩類(lèi)策略的節(jié)奏研判：若業(yè)績(jī)期前后風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)占主導(dǎo)，紅利策略占優(yōu)；若風(fēng)險(xiǎn)偏好平穩(wěn)、貨幣寬松落地，則對(duì)短端利率敏感度更高的融資盤(pán)或?qū)⒁龑?dǎo)主題成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。年中之后，若財(cái)政再擴(kuò)張對(duì)私人部門(mén)總需求拉動(dòng)逐步體現(xiàn)，或外部流動(dòng)性出現(xiàn)積極變化，則可能出現(xiàn)風(fēng)格切換，切換后強(qiáng)勢(shì)風(fēng)格取決于，是再通脹因子改善（順周期）還是外部流動(dòng)性因子改善（大盤(pán)成長(zhǎng)，含醫(yī)藥）占主導(dǎo)。
主題脈絡(luò)：新質(zhì)生產(chǎn)力、以舊換新
主題維度，關(guān)注兩會(huì)增量表述方向：1）新質(zhì)生產(chǎn)力，十二字方針對(duì)應(yīng)，①“補(bǔ)足短板”：新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)口替代，如半導(dǎo)體/通用自動(dòng)化等；②“拉長(zhǎng)長(zhǎng)板”：優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)“出?！保珉妱?dòng)車(chē)等；③“鍛造新板”：未來(lái)產(chǎn)業(yè)前瞻布局，以滲透率為錨，關(guān)注有望進(jìn)入“奇點(diǎn)時(shí)刻”的智能駕駛和政策端和產(chǎn)業(yè)端催化共振的AI/元宇宙/氫能/低空經(jīng)濟(jì)/衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等；2）設(shè)備更新與改造，從政策支持力度及持續(xù)性以及自身更新周期與下游景氣周期位置兩個(gè)維度篩選，建議關(guān)注，①設(shè)備更新：紡服&輕工相關(guān)設(shè)備/通用設(shè)備/船舶/農(nóng)機(jī)/鐵路軌交/商用車(chē)；②以舊換新：乘用車(chē)及家電拆解回收；③回收利用：再生鋁。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)修復(fù)力度不及預(yù)期，海外流動(dòng)性緊縮超預(yù)期。
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