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煤價(jià)下行致盈利收縮；但高股息具備吸引力
　　平煤股份2023實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤40.03億元，同比下滑30.25%。業(yè)績下滑主要受商品煤價(jià)格下行影響以及會(huì)計(jì)政策調(diào)整導(dǎo)致的折舊增加。全年公司焦煤產(chǎn)量同比提升6.8%，2024年計(jì)劃進(jìn)一步提升約2.8%至1,305萬噸。2023年公司擬每股派息0.99元，股息率為8.3%（03/18），分紅比例為60.59%，完成了其此前公布的23-25年不低于60%的年度現(xiàn)金分紅承諾。我們認(rèn)為今年動(dòng)力煤中樞在新能源替代和增產(chǎn)延續(xù)的雙重壓力下將進(jìn)一步下移，但焦煤在主產(chǎn)地供應(yīng)擾動(dòng)下價(jià)格支撐更為堅(jiān)實(shí)?？紤]到公司焦煤產(chǎn)量的提升以及更為堅(jiān)實(shí)的焦煤價(jià)格，將24-26E凈利潤調(diào)整至45.7/43.4/39.3億元（前值：35.9/31.3/-億元）維持公司“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.3元（前值10.7元），基于6.8x 2024EPE，與2018年以來平均PE一致。
　　生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)健，成本管控緩解煤價(jià)壓力
　　平煤股份2023年共生產(chǎn)原煤3,071萬噸，同比小幅提升1.4%；動(dòng)力煤及焦煤產(chǎn)量分別同比-1.95%/+6.8%。公司2024原煤產(chǎn)量指引小幅下降至3,033萬噸，但焦煤產(chǎn)量計(jì)劃進(jìn)一步提升2.8%至1,305萬噸。根據(jù)披露數(shù)據(jù)測算，23年公司動(dòng)力煤及焦煤均價(jià)同比下滑13.0%/15.4%，營收分別同比下滑15.2%/10.0%，焦煤產(chǎn)銷量提升部分抵消了價(jià)格下滑影響。此外公司持續(xù)強(qiáng)化成本管控也部分緩解了煤價(jià)的不利影響，動(dòng)力煤及焦煤單位成本分別同比減少11.1%/9.1%，單位毛利同比下滑21元/220元每噸至68元/699元每噸，單位毛利率同比下滑1.9/4.3個(gè)百分點(diǎn)至14.0%/38.0%。
　　焦煤大省安監(jiān)升級(jí)支撐價(jià)格，短期需求疲弱壓力仍未完全釋放
　　目前焦煤下游需求疲弱態(tài)勢延續(xù)，據(jù)Mysteel，3月14日全國日均鐵水產(chǎn)量為220.8萬噸，同比去年同期減少16.8萬噸，且節(jié)后鐵水產(chǎn)量提升斜率遠(yuǎn)慢于過去幾年表現(xiàn)。同時(shí)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)虧損，焦企第五輪降價(jià)后進(jìn)一步抑制生產(chǎn)積極性。我們認(rèn)為短期內(nèi)受“旺季不旺”需求落空抑制的焦煤價(jià)格壓力仍未完全消退，市場需進(jìn)一步等待需求及產(chǎn)業(yè)利潤明顯且持續(xù)恢復(fù)的信號(hào)。但我們認(rèn)為，年內(nèi)焦煤價(jià)格中樞將受到來自于供應(yīng)端邊際收緊的支撐。2024年隨著焦煤大省山西的煤礦生產(chǎn)安監(jiān)力度加強(qiáng)，全省產(chǎn)量或難有增長，從而在存量產(chǎn)量本就較難擴(kuò)產(chǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步抑制全國的煉焦煤產(chǎn)量增幅。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供給端擾動(dòng)超預(yù)期；需求端復(fù)蘇程度超預(yù)期。