>> 招商證券-金蝶國際(00268.HK)大客戶快速突破，轉(zhuǎn)型見成效盈利可期-240320
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉玉萍 |
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公司訂閱占比提升至79%，結(jié)構(gòu)性提升公司毛利率，也帶來23年經(jīng)營性現(xiàn)金流同比大幅改善。公司提出訂閱優(yōu)先、AI優(yōu)先戰(zhàn)略，一方面24-26年目標收入CAGR 15%-20%，訂閱ARRCAGR 30%，人員增長降速，收入費用剪刀差擴大帶來盈利可期，另一方面通過蒼穹GPT實現(xiàn)ERP產(chǎn)品的能力升維，提升金蝶單模塊產(chǎn)品價值量，推動ARPU及客戶粘性提升。
事件：金蝶國際發(fā)布2023年年報。2023全年公司實現(xiàn)收入56.79億元，同比增長約16.7%，云服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入45.05億元，同比增長21.3%，占總收入比重約79.3%，云ARR約為人民幣28.6億元，同比增長33.1%，云訂閱服務(wù)相關(guān)的合同實現(xiàn)同比增長29.6%。23全年歸母凈虧損約為2.10億元，去年同期虧損3.89億元。23全年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流6.53億元，同比增長約74.5%。
訂閱轉(zhuǎn)型不斷深化，經(jīng)營質(zhì)量顯著提升，指引未來三年將進一步高質(zhì)量增長。公司2023年訂閱轉(zhuǎn)型進一步深化，云收入45.05億元，占總收入比重由22年的76%提升至79%，云ARR約為人民幣28.6億元，同比增長33.1%，云訂閱合同同比增長29.6%。高運營效率的訂閱業(yè)務(wù)占比提高，疊加IaaS廠商降價，結(jié)構(gòu)性提升公司毛利率，也帶來23年經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長約74.5%的大幅改善。公司在24-26年目標收入CAGR 15%-20%，訂閱ARRCAGR30%，在總收入穩(wěn)健增長的情況下提升訂閱ARR占總收入比重，加強公司的訂閱屬性，預(yù)計將進一步帶來收入、毛利、現(xiàn)金流等多層面的經(jīng)營質(zhì)量提升。
大型企業(yè)業(yè)務(wù)持續(xù)突破，中型企業(yè)業(yè)務(wù)進入收獲期。大型企業(yè)業(yè)務(wù)持續(xù)突破，23年蒼穹和星瀚合計實現(xiàn)收入約9.81億元，同比增長約40.9%，云訂閱ARR同比增長約48.7%，凈金額續(xù)費率105.3%，仍實現(xiàn)收入規(guī)模較快增長及一定程度的擴大銷售。年內(nèi)簽約客戶1458家（去年同期為902家），其中新簽客戶647家（去年同期為478家），客戶規(guī)?？焖贁U大，23年公司突破中國中化、中國建材、東風汽車、通威股份等大型客戶進一步證明了公司服務(wù)大型企業(yè)的能力。中型企業(yè)業(yè)務(wù)利潤率提升，進入收獲期。23年星空實現(xiàn)收入約19.52億元，同比增長約16.2%，訂閱ARR同比增長約29.2%。星空產(chǎn)品針對性拓展專精特新客戶，23年國家級專精特新“小巨人”企業(yè)市占率達到43%，專精特新企業(yè)對管理軟件的需求較強、付費意愿較高，增加星空收入增長驅(qū)動力。23年星空整體經(jīng)營利潤率22%，其中，星空企業(yè)版&標準版經(jīng)營利潤率由2020年的7%提升至2023年的30%，產(chǎn)品利潤率大幅提升，進入收獲期。小微企業(yè)穩(wěn)健增長，23年小微財務(wù)云實現(xiàn)收入約10.80億元，同比增長約25.4%，小微云訂閱ARR同比增長約45.6%。
費用端增速放緩，收入費用剪刀差擴大下盈利可期。公司蒼穹星瀚研發(fā)投入期基本結(jié)束，23年公司員工人數(shù)僅增加2.6%，帶來公司費用端增速放緩。23年公司銷售/管理/研發(fā)費用分別為23.2/4.9/14.4億元，同比變化+14.5%/-2.8%/+11.1%，總營業(yè)開支增長11.07%，較收入增速慢5.6pct，收入利潤剪刀差帶來歸母凈虧損收窄。預(yù)計24年公司將持續(xù)控制費用，疊加收入穩(wěn)健增長、產(chǎn)品成熟帶來毛利率提升，公司盈利可期。
AI優(yōu)先戰(zhàn)略帶來ERP產(chǎn)品能力升維。金蝶蒼穹GPT基于百度/阿里/華為/騰訊/微軟OpenAI等第三方廠商的底層模型，以及金蝶自研財務(wù)、HR、供應(yīng)鏈、開發(fā)大模型，支撐上層內(nèi)容生成、總結(jié)歸納等引擎服務(wù)，以及提示開發(fā)、技能編排等基礎(chǔ)能力，形成財務(wù)Copilot、HRCopilot、供應(yīng)鏈Copilot、員工Copilot等應(yīng)用，實現(xiàn)AIGC能力對ERP產(chǎn)品的能力升維。預(yù)期AIGC將提升金蝶單模塊產(chǎn)品價值量，推動公司ARPU及客戶粘性提升。
維持“強烈推薦”投資評級。預(yù)計公司2024-2026年營收67.83/79.81/91.77億元，YoY +17%/+18%/+15%；歸母凈利潤于24年基本達到盈虧平衡，25-26年實現(xiàn)歸母凈利潤1.67/4.22億元。維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：研發(fā)進度不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟波動風險；大型企業(yè)客戶訂單落地及交付不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期。
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