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微博發(fā)布23Q4和2023年度未審計(jì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，23Q4收入恢復(fù)同比正增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率保持穩(wěn)定；2023年整體收入恢復(fù)緩慢，費(fèi)用控制得當(dāng)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率保持穩(wěn)定。維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　23Q4收入恢復(fù)同比正增長(zhǎng)，2023年現(xiàn)金流表現(xiàn)健康。微博23Q4凈收入4.64億美元，同比+3.5%，按固定匯率（人民幣7.13=1.00美元，下同）計(jì)算同比+5%；GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1.19億美元，同比-25.8%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率26%，同比-10.2ppts；GAAP歸母凈利潤(rùn)8323萬(wàn)美元，同比-41.4%；nonGAAP凈利潤(rùn)7637萬(wàn)美元，同比-57.2%。23Q4經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流入2.18億美元。2023年凈收入17.6億美元，同比-4.2%，按固定匯率計(jì)算同比+1%；GAAP歸母凈利潤(rùn)3.43億美元，同比+300%；non-GAAP凈利潤(rùn)4.51億美元，同比-16.6%。截至12月31日，公司現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及短期投資總額32億美元，2023年經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流入6.73億美元。
　　廣告營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)緩慢恢復(fù)，2024年奧運(yùn)會(huì)賽事有望刺激品牌投放。23Q4廣告營(yíng)銷(xiāo)收入4.04億美元，同比+3.4%；其中來(lái)自阿里巴巴的廣告收入達(dá)到4489萬(wàn)美元，同比+6.2%。增值服務(wù)收入5993萬(wàn)美元，同比+4.3%，主要由于游戲相關(guān)收入增加。2023年廣告營(yíng)銷(xiāo)收入15.3億美元，同比-3.9%，主要受到人民幣兌美元同比貶值的不利影響；增值服務(wù)收入2.26億美元，同比-5.8%。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)管理層的發(fā)言，2024年奧運(yùn)會(huì)賽事的舉辦有望刺激食品飲料、運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)的品牌廣告投放；游戲版號(hào)發(fā)放增加也將提升游戲廣告主的投放預(yù)算；傳統(tǒng)汽車(chē)、美妝護(hù)膚的廣告投放壓力依然較大。
　　Q4營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用同比明顯增加，2023年整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率保持穩(wěn)定。23Q4 nonGAAP毛利率78.8%，同比+2.1ppts；non-GAAP銷(xiāo)售費(fèi)用率29.4%，同比+2.8ppts。22Q4由于假面科技創(chuàng)始人約定的業(yè)績(jī)情況未達(dá)到，撥回之前期間計(jì)提的應(yīng)計(jì)薪酬開(kāi)支，導(dǎo)致當(dāng)期管理費(fèi)用為正值；23Q4恢復(fù)正常，因此經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下滑較大；23Q4 non-GAAP研發(fā)和管理費(fèi)用率19.1%，相比除22Q4外的正常季度有所下降。2023年non-GAAP毛利率79.2%，同比基本持平；non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率33.6%，同比+1.5ppts。
　　估值
　　我們預(yù)期在奧運(yùn)會(huì)賽事拉動(dòng)下，2024年下半年廣告收入增速好于上半年；2023年收入恢復(fù)比我們此前預(yù)期更緩慢，且2024上半年匯率負(fù)面影響仍存在，我們下調(diào)2024/25年non-GAAP歸母凈利潤(rùn)至4.21/4.84億美元，預(yù)計(jì)2026年non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為5.29億美元；對(duì)應(yīng)2024/25/26年P(guān)E為5.8/5.0/4.6倍。維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑；廣告投放低于預(yù)期；內(nèi)容監(jiān)管超預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇。