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上市公司業(yè)務量表現(xiàn)：因春節(jié)錯峰因素，我們合并1-2月數(shù)據(jù)來看，累計業(yè)務量同比增速：申通（40%）＞韻達（27%）＞圓通（26.6%）＞順豐（4.85%），順豐不含豐網件量同比增速14.52%。通達系在頭兩月中增速快于此前市場預期，順豐（不含豐網）在去年同期有效保障生產生活恢復需求的高基數(shù)下仍實現(xiàn)較快增速，充分體現(xiàn)快遞需求端韌性。
　　上市公司快遞收入增速：申通同比增速領先。1-2月收入增速：申通（22.7%）>圓通（19.7%）＞韻達（8.4%）>順豐（7.9%）；順豐不含豐網收入增速9.3%。
　　單票收入：通達系單票收入同比有所下降，圓通降速最小。1-2月單票收入：圓通2.48元，同比-5.4%（-0.14元）；韻達2.27元，同比-14.6%（-0.39元）；申通2.21元，同比-12.4%（-0.31元）；順豐16.3元，同比增長2.9%，順豐不含豐網單票收入同比-4.51%。
　　投資建議：我們強調觀點，快遞龍頭公司價值被低估。
　　1）從行業(yè)基本面維度看，我們認為，業(yè)務量：快遞行業(yè)需求端具備韌性，2024年我們預計業(yè)務量或將實現(xiàn)10%-15%左右增長。價格端：我們認為，電商快遞行業(yè)不再具備全網大范圍價格戰(zhàn)基礎，預計行業(yè)監(jiān)管托底疊加終端加盟商盈利訴求，2024年價格競爭或呈現(xiàn)緩和。政策端：快遞新規(guī)（修訂后的《快遞市場管理辦法》）3月1日起施行后，要求“未經用戶同意，不得代為確認收到快件，不得擅自將快件投遞到智能快件箱、快遞服務站等快遞末端服務設施等”，市場關注其對行業(yè)帶來的或有變化，我們認為至少反應未來快遞行業(yè)的競爭會從價格層面轉向服務層面，利于綜合能力強的公司進一步勝出。
　　2）我們此前對電商快遞龍頭公司超跌的判斷：是基于PB/PE與基礎設施服務類估值相似，并不能反應快遞行業(yè)需求的中長期景氣，圓通在修復后PB回升至1.8倍左右，綜合考慮其盈利穩(wěn)定性，仍被低估；而韻達仍僅1.2倍PB附近，未能反應韻達業(yè)務量增速重新超過行業(yè)及未來邊際變化或最大；龍頭公司中通“入通”，帶來投資機會，同時建議關注申通繼續(xù)優(yōu)化力度。
　　3）順豐：我們強調公司是價值*成長的綜合體。針對市場對公司收入增速的關注，我們分析存在兩種情境的可能性推演：其一是β機會，即如果經濟整體復蘇超出預期，則會推動公司時效快遞收入增速超預期；其二是α機會，我們預計在24年下半年，鄂州機場轉運中心投產1年左右時間，通過供給優(yōu)化，推動時效產品輻射范圍擴大、價格優(yōu)化、國內-國際雙循環(huán)等因素使得收入提速。綜合看，我們認為公司當前看點，其一位于公司上市以來的估值底部。其二始終在積極行動：聚焦核心主業(yè)，持續(xù)內部挖潛，經營底盤愈發(fā)夯實。其三下一步看鄂州：我們持續(xù)看好圍繞鄂州進一步打造國內-國際雙循環(huán)，將助力公司生態(tài)體系再次飛躍。
　　風險提示：經濟出現(xiàn)下滑，行業(yè)業(yè)務量增速明顯放緩，價格戰(zhàn)明顯擴大。