>> 中泰證券-雅迪控股(1585.HK)2023年報點(diǎn)評：經(jīng)營穩(wěn)健，展望盈利上行-240319
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
大小： |
709KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚瑋 |
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此報告為加密報告 |
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公司披露2023年報：收入348億元（YOY+12%）,凈利潤26.4億元（YOY+22%）。其中23H1收入+21%，利潤+32%；H2收入+4%，利潤+15%。下半年公司轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化提利潤，全年利潤表現(xiàn)符合預(yù)期。
2023業(yè)績回顧：量增價減
量價拆分：全年銷量1652萬臺（+18%，其中H1+34%，H2+10%），價2107元（-5%，其中H1-9%，H2-5%）。23年整體旋律為量增價減。
單車毛利：單車毛利356元（-44元），對應(yīng)毛利率17%（-1pct）。其中兩輪車分部毛利率15%（-2pct），電池分部14%（+5pct），開拓后服務(wù)業(yè)務(wù)之后毛利率提升顯著。
單車?yán)麧櫍簡诬噧衾?60元（+4元），增長來自費(fèi)用攤薄影響，其中核心項之一為其他收益增加5.26億（約提升單車凈利32元），主要來自政府補(bǔ)助等，預(yù)計24年其他收益表現(xiàn)仍有一定持續(xù)性。
2024年展望：提結(jié)構(gòu)，均價回升
全年ASP、盈利預(yù)計維持回升趨勢。23年公司主動投放低端車型搶占份額，單車價格、毛利有所下行；24年低端份額穩(wěn)固情況下，預(yù)計公司經(jīng)營重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向冠能6等高端新品，均價有望回升。且從競爭環(huán)境看，核心對手預(yù)計今年策略也是尋求價格戰(zhàn)后的盈利回升，行業(yè)競爭烈度減弱下看好全年盈利持續(xù)向上。
銷量增速預(yù)計在Q2反轉(zhuǎn)。23Q1公司低價款車型集中發(fā)貨，疊加疫后需求釋放帶來高基數(shù)，24Q1銷量增長可能有一定壓力；但當(dāng)前門店庫存在清理后處于明顯低位，且Q2/3基數(shù)壓力小，我們預(yù)計Q2可能看到公司銷量回歸較好增長。中期維度看：行業(yè)量增抓手從單純看拓店數(shù)量，開始轉(zhuǎn)向更看重店效質(zhì)量。經(jīng)營質(zhì)量顯著高于二線的龍頭有望在這一階段持續(xù)享有集中度提升的紅利。
中期增量來自出海、鈉電、電池后服務(wù)等。24年預(yù)計可見：①鈉電進(jìn)度最快，預(yù)計24年有望開啟大規(guī)模上市，未來兩年可能為集中滲透窗口；②海外仍在建產(chǎn)能、打基礎(chǔ)階段，公司進(jìn)度領(lǐng)先行業(yè)；③新拓展電池后服務(wù)市場，24年預(yù)計已有業(yè)績貢獻(xiàn)。
投資建議：買入評級
公司價值為內(nèi)銷表現(xiàn)有韌性，外銷東南亞存增量空間，穩(wěn)健之外持續(xù)成長可期。結(jié)合行業(yè)景氣度調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司24-25年利潤32、38億元（前值32、40億元），對應(yīng)PE12、10x，維持買入評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品升級不及預(yù)期、行業(yè)競爭格局惡化、出海表現(xiàn)不及預(yù)期
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