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事件：公司公告23年度業(yè)績，實現(xiàn)總收入56.79億元人民幣，同比增長16.7%；其中傳統(tǒng)ERP業(yè)務收入同比增長2%至11.74億，云服務業(yè)務實現(xiàn)收入45.05億元，同比增長21%，收入占比同比提升3pct至79.3%。實現(xiàn)毛利潤36.44億元，對應毛利率64.2%，同比提升2.6pct，主要系云服務收入占比進一步提高以及云基礎設施成本降低；實現(xiàn)歸母凈虧損2.1億元，同比收窄46.1%。
　　云訂閱服務模式持續(xù)推進，加速出海業(yè)務布局。云服務業(yè)務持續(xù)高質(zhì)量增長，收入同比增長21%至45.05億元，占比總收入約79.3%，云訂閱服務年經(jīng)常性收入（ARR）同比上升33.1%至28.6億元，云訂閱服務相關的合同負債同比增長29.6%。1）加速搶占大型企業(yè)市場：23年蒼穹+星瀚簽訂合同金額14億元，實現(xiàn)收入9.81億元，同比增長40.9%；蒼穹和星瀚訂閱ARR同比增長約48.7%，金額續(xù)費率超105%。公司加速拓展大型優(yōu)質(zhì)客戶，23年簽約大客戶1458家，其中新簽客戶647家，包括中國中化、中國建材、東風汽車等眾多標桿客戶，截至23年底公司累計幫助221家企業(yè)完成國產(chǎn)化替代。2）夯實中型市場領導地位：23年星空新簽約國家級、省級專精特新企業(yè)超1400家，服務于43%的國家級專精特新小巨人企業(yè)，保持市場領先地位。23年星空實現(xiàn)收入19.52億元，同比增長16.2%，星空云訂閱ARR同比增長29.2%，凈金額續(xù)費率97.2%，凈留存客戶數(shù)達3.9萬家,新簽客戶包括瑞浦賽克、捷泰新能源等，公司未來規(guī)劃拓展一些目前的新興領域客戶。星空經(jīng)營利潤率持續(xù)改善，23年經(jīng)營利潤率達到22%，未來目標產(chǎn)品線利潤率做到20-25%。國際化方面，星空已經(jīng)幫助千家企業(yè)出海，但23年出海收入占比較低，未來公司會在越南、新加坡、東南亞國家以及一帶一路的國家開拓業(yè)務。3）小微財務云增長較快：23年小微財務云實現(xiàn)收入約10.80億元，同比增長約25.4%，小微云訂閱ARR同比增長約45.6%；其中金蝶云·星辰收入同比增長約108.6%，凈金額續(xù)費率為90.8%。
　　公司未來戰(zhàn)略為：訂閱優(yōu)先+AI優(yōu)先。23年金蝶發(fā)布企業(yè)級大模型能力平臺——金蝶云·蒼穹GPT，廣泛接入百度、微軟等通用大模型能力，幫助企業(yè)在復雜的管理場景中構(gòu)建豐富的智能應用?；诮鸬啤どn穹GPT，金蝶推出中國首個財務大模型，相關產(chǎn)品已在建發(fā)地產(chǎn)、海信集團等標桿客戶得到良好的應用。目前公司在規(guī)章制度查詢等領域，都可以通過AI的應用來提供相應的服務，24年公司的目標是再推出10個AI相關應用場景。
　　盈利預測、估值與評級：云轉(zhuǎn)型升級催化SaaS訂閱付費模式逐漸成熟，公司持續(xù)突破對業(yè)務管理有深刻認識的頭部企業(yè)，加速出海業(yè)務布局。考慮到公司對部分行業(yè)客戶選擇審慎，以及宏觀經(jīng)濟影響中小企業(yè)客戶加模加站，小幅下調(diào)24-25年收入預測至65.9/77.6億元（較上次預測-6%/-8%），新增26年收入預測89.4億元（yoy+15.2%）?？紤]到公司星空等成熟產(chǎn)品增長穩(wěn)健，逐步貢獻更多利潤，預計虧損進一步收窄，上調(diào)24-25年GAAP凈利潤預測至-0.89/1.98億元（上次預測-2.08/0.26億元），新增26年GAAP凈利潤預測4.53億元。維持“買入”評級。
　　風險提示：客戶拓展不及預期；云服務市場競爭加劇。