>> 申萬宏源-凱立新材(688269)深耕貴金屬催化劑，產(chǎn)品性能及規(guī)模領(lǐng)先，受益于國產(chǎn)化大趨勢-240321
| 上傳日期： |
2024/3/21 |
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| 4020KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
宋濤 |
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背靠西北有色院，深耕貴金屬催化業(yè)務(wù)，研發(fā)及規(guī)模優(yōu)勢顯著。公司是國內(nèi)貴金屬催化劑行業(yè)早期的先行者之一，自公司成立以來深耕行業(yè)超20年，已發(fā)展成為以貴金屬催化劑的研發(fā)與生產(chǎn)、催化應(yīng)用技術(shù)的研發(fā)與工程化、廢舊催化劑的回收與再利用等一體化協(xié)同發(fā)展的公司。研發(fā)方面，公司依托西北有色金屬研究院優(yōu)勢人才資源，擁有多個研發(fā)平臺，并先后承擔了國家科技攻關(guān)項目、國家重點產(chǎn)業(yè)振興和技術(shù)改造項目等多個重點項目，研發(fā)實力較強。
貴金屬應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，國產(chǎn)化趨勢較強。催化反應(yīng)是反應(yīng)的基礎(chǔ)，廣泛應(yīng)用于多個領(lǐng)域，其中貴金屬催化劑多用于加氫、氧化、偶聯(lián)、聚合等反應(yīng)，覆蓋基礎(chǔ)化工、精細化工（醫(yī)藥、新材料、農(nóng)藥、染料等）、環(huán)保、新能源等各領(lǐng)域，根據(jù)Allied Market Research（聯(lián)合市場研究）及公司招股說明書，當前國內(nèi)貴金屬催化劑需求約1.9萬噸，未來隨著新品規(guī)模擴大，催化劑市場有望持續(xù)提升。從行業(yè)格局來看，國外催化劑制造商仍壟斷全球高端貴金屬催化劑市場，占據(jù)我國高端化工領(lǐng)域大部分市場，但隨國內(nèi)廠商的技術(shù)不斷突破，國產(chǎn)化突破在即，以公司為代表的國內(nèi)企業(yè)有望最先受益。
產(chǎn)品品質(zhì)比肩海外，研發(fā)支撐新領(lǐng)域突破。公司部分催化材料的品質(zhì)及性能已達到或接近國際先進水平，目標市場主要是中高端領(lǐng)域。同時。公司貫徹“應(yīng)用一代、研發(fā)一代、儲備一代”的技術(shù)研發(fā)方針，以產(chǎn)業(yè)化、工程化為研究目標，PVC無汞催化劑已經(jīng)實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)和銷售，PDH、乙二醇等新品催化劑已處于工業(yè)化放大或批量試產(chǎn)階段，新的產(chǎn)品領(lǐng)域不斷開拓。
募投及定增項目支撐長期發(fā)展。公司募投項目已逐步投產(chǎn)，定增項目有望落地，產(chǎn)品涵蓋PVC無汞催化劑、高端均相催化材料、非貴金屬催化劑、燃料電池等領(lǐng)域。其中，募投項目合計將新增多項催化劑產(chǎn)能75噸、均相催化劑產(chǎn)能2噸、炭載催化劑產(chǎn)能700噸、氧化鋁催化劑產(chǎn)能1300噸和廢舊貴金屬催化劑回收產(chǎn)能2000噸；定增項目合計將新增PVC金基無汞催化劑產(chǎn)能3000噸、廢金基無汞催化劑回收產(chǎn)能3500噸，鉑系催化劑產(chǎn)能15噸，銅系催化材料產(chǎn)能2500噸，鎳系催化材料1500噸。公司規(guī)模有望快速增長，長期發(fā)展空間較大。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤1.15、2.19、2.86億元，對應(yīng)2024年3月20日收盤價，PE估值分別為37/19/15倍。選取可比公司中觸媒、鼎際得、貴研鉑業(yè)，可比公司平均PE為36/23/11倍。公司24年P(guān)E明顯低于行業(yè)平均水平，考慮到公司新品催化劑仍需市場開拓，謹慎性原則下，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：貴金屬價格持續(xù)下滑；新項目進展不及預(yù)期；行業(yè)有新進入者，競爭格局惡化。
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