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國(guó)產(chǎn)熔斷器龍頭，業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)。公司自2007年成立，16年來(lái)始終聚焦中高端電力熔斷器及相關(guān)配件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。目前，新能源汽車(chē)與風(fēng)光儲(chǔ)合計(jì)占公司營(yíng)收八成以上，下游客戶(hù)包括特斯拉、比亞迪、寧德時(shí)代、陽(yáng)光電源、華為等行業(yè)龍頭公司。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.58億元，同比+56.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.85億元，同比-9.8%，利潤(rùn)下滑主要系公司前三季度計(jì)提股權(quán)激勵(lì)及稅收費(fèi)用共計(jì)6813萬(wàn)元，若加回則前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.53億元，同比+62%。
　　800V快充趨勢(shì)明確，單車(chē)熔斷器價(jià)值量有望翻倍。800V平臺(tái)新車(chē)型密集發(fā)布，24年高壓快充有望迎來(lái)放量元年，我們預(yù)計(jì)2024-2026年國(guó)內(nèi)800V車(chē)型滲透率分別為8%/15%/20%。高壓快充趨勢(shì)下對(duì)熔斷器耐壓性、安全性以及分?jǐn)嗄芰Φ忍岢龈咭?，同時(shí)催生對(duì)激勵(lì)熔斷器上車(chē)需求，新能源乘用車(chē)單車(chē)價(jià)值量有望實(shí)現(xiàn)翻倍。遠(yuǎn)期看，汽車(chē)智能化需求提升有望重構(gòu)低壓開(kāi)關(guān)器件格局，eFuse未來(lái)有望成為低壓保護(hù)發(fā)展趨勢(shì)。
　　風(fēng)光儲(chǔ)蓬勃發(fā)展，熔斷器市場(chǎng)空間廣闊。近年來(lái)，我國(guó)光伏、風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度穩(wěn)居世界第一，電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模保持高速增長(zhǎng)，單GW熔斷器價(jià)值量較大，有望充分受益市場(chǎng)擴(kuò)容。我們預(yù)計(jì)2026年全球風(fēng)光儲(chǔ)熔斷器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到60億元，23-26年復(fù)合增長(zhǎng)率26.7%。
　　多年深耕確立領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，海外布局有望注入新動(dòng)能。公司在新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)布局較早，憑借技術(shù)積累和豐富的產(chǎn)品矩陣進(jìn)入眾多知名車(chē)企中，隨著高壓快充、汽車(chē)智能化需求提升，公司加速在激勵(lì)熔斷器、eFuse等新產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化布局，業(yè)務(wù)有望隨高價(jià)值產(chǎn)品放量快速增長(zhǎng)。海外方面，公司加速全球渠道拓展，23年相繼獲得歐洲客戶(hù)多個(gè)定點(diǎn)訂單，預(yù)計(jì)海外客戶(hù)未來(lái)有望貢獻(xiàn)重要業(yè)績(jī)?cè)隽?，公司在全球熔斷器市?chǎng)份額有望持續(xù)提升。
　　投資建議：考慮公司在新能源汽車(chē)及風(fēng)光儲(chǔ)熔斷器領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)龍頭地位穩(wěn)固，行業(yè)擴(kuò)容推動(dòng)公司持續(xù)成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.55/2.57/4.10億元，同比+1.1%/+65.5%/+59.4%，對(duì)應(yīng)EPS為2.35/3.88/6.19元。給予其24年30X目標(biāo)市盈率，目標(biāo)價(jià)為116.4元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；技術(shù)升級(jí)迭代不及時(shí)。