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2023年收入/歸母凈利同比+0.3%/-37.8%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　中材科技2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收258.9億元（yoy+0.3%，前值重述后，下同），歸母凈利22.2億元（yoy-37.8%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.58億元（yoy-4.34%，qoq+30.85%），歸母凈利5.16億元（yoy-54.27%，qoq+63.28%）。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為1.44/1.71/1.97元（前值2024-2026年1.96/2.47/-元）。可比風(fēng)電玻纖/隔膜公司24年Wind一致預(yù)期PE均值為12/13倍，分部估值目標(biāo)市值345億元（24年15.7億風(fēng)電葉片及玻纖凈利潤(rùn)，給予15xPE，因公司玻纖及葉片降本效果較好；8.4億隔膜及氫瓶?jī)衾麧?rùn)，給予13xPE），目標(biāo)價(jià)20.57元（前值26.91元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　23年主要產(chǎn)品價(jià)格承壓，但規(guī)模釋放成本優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)，全年毛利率同比微降
　　據(jù)年報(bào)，玻纖板塊23年實(shí)現(xiàn)銷量/收入/凈利潤(rùn)136萬(wàn)噸/83.8億元/10億元，同比+16.8%/-8.3%/-63.9%。風(fēng)電葉片板塊，23年實(shí)現(xiàn)銷量/收入/毛利潤(rùn)21.6GW/94.7億元/17.3億元，同比+4.96%/+33.0%/+171.1%，單套功率達(dá)5.6MW，同比+23%，毛利率18.3%，同比提升9.67pct（含中復(fù)連眾。鋰膜板塊，23年實(shí)現(xiàn)銷量/收入/凈利潤(rùn)17.3億平米/24.4億元/7.4億元，同比52.90%/+30.6%/+54.4%，單平售價(jià)/凈利1.41/0.43元/平，全年產(chǎn)線A品率穩(wěn)定維持在90%以上。23年/23Q4整體毛利率24.6%/25.2%，同比-0.9/-8.8pct。
　　23年期間費(fèi)用率微增，資產(chǎn)負(fù)債率有所下降
　　23年期間費(fèi)用率13.32%，同比+0.92pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.91%/5.03%/5.02%/1.36%，同比+0.57pct/+0.50pct/+0.24pct/-0.39pct。23年公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率為8.59%/7.59%，同比-7.3pct/-2.4pct；23Q4為6.7%/6.1%，同比-8.0/-1.4pct。23年末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率53.4%/26.8%，同比+1.4/+0.3pct。23年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流48.20億元，同比+52.5%，其中23Q4為45.40億元。23全年收現(xiàn)比/付現(xiàn)比0.86/0.67，同比+0.09/+0.03。
　　24年玻纖價(jià)格壓力或仍在，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化抵御風(fēng)險(xiǎn)
　　2023年，泰山玻纖持續(xù)優(yōu)化銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升風(fēng)電、熱塑等高端產(chǎn)品的占比，風(fēng)電產(chǎn)品銷量同比+37%，熱塑產(chǎn)品銷量同比+23%；出口銷量同比+8.4%，一定程度上對(duì)沖了價(jià)格下行帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2024年3月15日，2400tex纏繞直接紗/SMC合股紗/電子紗均價(jià)分別為3033/3875/7250元/噸，較23年底分別-3.2%/持平/-4.0%，24年玻纖價(jià)格端或仍面臨一定壓力，公司優(yōu)化高端產(chǎn)品占比有益于建立更強(qiáng)防護(hù)盾。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電新增裝機(jī)容量不及預(yù)期；玻纖供需繼續(xù)惡化；鋰膜價(jià)格下跌。