>> 德邦證券-中材科技(002080)玻纖價格承壓，葉片盈利改善，鋰膜維持成長-240322
| 上傳日期： |
2024/3/22 |
大小： |
817KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆廣,王逸楓 |
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事件:2024年3月21日，公司發(fā)布2023年年度報告，2023年公司實現營收約258.89億元，同比+0.29%，歸母凈利潤約22.24億元，同比-37.77%，扣非歸母凈利潤約19.65億元，同比-10.73%。單季度來看，23Q4公司實現營收約76.58億元，同比-4.34%，環(huán)比+30.85%，歸母凈利潤約5.16億元，同比-54.27%，環(huán)比+63.28%，扣非歸母凈利潤約4.66億元，同比-16.39%，環(huán)比+85.98%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現金紅利5.6元（含稅），合計現金分紅約9.40億元，分紅率約42.25%。
23年玻纖景氣度下行，價格承壓影響業(yè)績。23年公司玻纖及制品產量136.0萬噸，同比+9.7%，銷量135.7萬噸，同比+16.8%，銷量逆勢實現同比增長。由于玻纖價格持續(xù)探底，公司玻纖及制品業(yè)務收入和盈利明顯下滑，23年公司玻纖及制品業(yè)務實現收入83.77億元，同比-8.30%，實現歸母凈利潤約10億元，同比63.93%，毛利率約22.62%，同比下降-9.80pct，單位收入約6173元/噸，同比21.5%，單位凈利約736.9元/噸，同比-69.5%。根據卓創(chuàng)資訊，23年全國無堿2400tex纏繞直接紗/成交均價約3803元/噸，同比-29.6%，截至24年2月行業(yè)庫存約90.64萬噸，環(huán)比+6.3%，節(jié)后下游復工較慢疊加供應持續(xù)高位，行業(yè)庫存有所增加，導致價格或仍底部盤整。我們認為，當前價格水平下行業(yè)虧損企業(yè)增多，成本支撐下價格繼續(xù)大幅下探空間或有限，且行業(yè)出現結構性差異，中高端產品價格堅挺、低端產品競爭加劇。公司作為龍頭持續(xù)優(yōu)化產品結構，提升風電、熱塑等高端產品以及海外銷售占比，以對沖價格下行帶來的業(yè)績壓力，23年公司風電產品銷量同比+37%，熱塑產品銷量同比+23%，出口銷量同比+8.4%，此外公司聚氨酯光伏邊框型材進入小批量試生產階段，有望隨產業(yè)驗證提速逐漸貢獻增量。
風電葉片盈利改善。根據國家能源局，23年全國風電裝機容量441.34GW，同比+20.7%，根據22年累計裝機365.44GW測算，23年新增裝機約75.90GW，同比+101.7%，新增裝機增長背景下公司23年葉片銷量同比+4.96%至21.6GW（含并表中復連眾，下同）。風電招標價格處于低位，但受益于原材料價格回落，盈利能力有所增強，23年公司風電葉片實現收入約94.74億元，同比-0.75%，單位收入約43.86萬元/兆瓦，同比-5.44%，但毛利率約18.29%，同比+9.67pct。24年風電有望繼續(xù)釋放成長性，根據中電聯預測，24年風電并網容量有望達5.3億千瓦，測算24年新增裝機有望達88.66GW，根據風芒能源，23年風電市場中標達106.9GW，同比增長約20%，為24年裝機提供支撐。我們認為，公司并表整合中復連眾后成為國內風電葉片行業(yè)絕對龍頭，中長期競爭實力有望持續(xù)提升，24年風電裝機持續(xù)增長背景下葉片銷量有望進一步提升。
氣瓶、鋰電隔膜等業(yè)務有望保持高增。23年國內新能源汽車產銷分別為958.7和949.5萬輛，分別同比+35.8%/+37.9%，滲透率達31.6%較22年提高5.9pct，鋰電池出貨量886GWh，同比+35%，鋰電池隔膜出貨量176.9億平，同比+32.8%。新能源車產銷高增帶動鋰電池隔膜出貨增加，公司23年鋰電池隔膜銷售約17.3億平，同比+52.90%，實現收入約24.37億元，同比+30.56%，實現歸母凈利潤約7.4億，同比+54.37%，毛利率月38.51%，同比-1.64pct，我們測算公司單位收入約1.41元/平，同比-14.61%，單位凈利約0.43元/平，同比+0.96%。截至23年公司鋰電隔膜產能達40億平，24年年中產能有望超60億平，我們認為中期產能持續(xù)擴張下鋰電隔膜業(yè)務成長性有望加速兌現。此外，公司高壓氣瓶/特種纖維及制品/工程復合材料/技術與裝備業(yè)務23年分別實現營收約13.65/8.45/19.67/13.63億元，分別同比+15.02%/2.42%/22.31%/19.37%。
投資建議：我們認為，短期玻纖行業(yè)波動不改公司長期成長邏輯，公司業(yè)務多元有利于平滑單一行業(yè)波動影響。我們預計公司24-26年歸母凈利潤為26.46、30.00和35.55億元，對應EPS分別為1.58、1.79、2.21元，維持“買入”評級。
風險提示：陸上海上風電裝機不及預期；環(huán)保管控趨嚴影響產能擴展和玻纖紗生產；固態(tài)電池發(fā)展超預期；新興行業(yè)需求低于預期。
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