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事件：公司發(fā)布2023年年度報(bào)告，2023實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入291.36億元，同比增長(zhǎng)2.48%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)56.51億元，同比下降10.34%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)59.49億元，同比下降11.46%。2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.35億元，同比增長(zhǎng)25.77%，環(huán)比增長(zhǎng)19.48%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)17.6億元，同比增長(zhǎng)89.25%，環(huán)比增長(zhǎng)7.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)18.03億元，同比增長(zhǎng)85.53%，環(huán)比增長(zhǎng)5.45%。
　　烯烴板塊：煤價(jià)回落盈利改善，三期項(xiàng)目投產(chǎn)拉動(dòng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。2023年，煤制烯烴所用的動(dòng)力煤全年均價(jià)同比下行，根據(jù)中國(guó)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，內(nèi)蒙古鄂爾多斯5000大卡動(dòng)力煤坑口含稅價(jià)全年日平均635元/噸，同比下降16.3%；陜西榆林5800大卡動(dòng)力煤坑口含稅價(jià)全年日平均858元/噸，同比下降14.5%。公司全年動(dòng)力煤采購(gòu)均價(jià)為464.78元/噸，同比下降21.78%，烯烴板塊2023年實(shí)現(xiàn)毛利率為30.25%，同比上行2.2pct。寧東三期投產(chǎn)對(duì)烯烴板塊銷(xiāo)量貢獻(xiàn)顯著，公司2023年全年分別銷(xiāo)售聚乙烯和聚丙烯83.3萬(wàn)噸和75.3萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)18.23%和14.10%。
　　焦化板塊：價(jià)格回落盈利下行，權(quán)益產(chǎn)能穩(wěn)步增長(zhǎng)。2023年，公司焦炭產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià)為1574.76元/噸，同比下降22.86%，焦化板塊毛利率為29.02%，同比下行6.67pct。2023年，公司馬蓮臺(tái)煤礦、紅四煤礦共新增煤炭產(chǎn)能100萬(wàn)噸/年；公司參股的紅墩子煤業(yè)公司240萬(wàn)噸/年紅二煤礦建成投產(chǎn)，煤炭權(quán)益產(chǎn)能增加96萬(wàn)噸/年，公司煤炭產(chǎn)能合計(jì)新增196萬(wàn)噸/年，增長(zhǎng)24%。同時(shí)，丁家梁煤礦項(xiàng)目取得采礦許可證。
　　烯烴產(chǎn)能持續(xù)投放，成本優(yōu)勢(shì)更加顯著。公司寧東三期煤制烯烴與C2-C5及混合烴類(lèi)增值利用項(xiàng)目建成投產(chǎn)，該項(xiàng)目是全球第一套利用中科院大連化物所第三代100萬(wàn)噸級(jí)DMTO裝置的烯烴項(xiàng)目，新增甲醇產(chǎn)能150萬(wàn)噸/年、新增烯烴產(chǎn)能100萬(wàn)噸/年、新增聚乙烯和聚丙烯產(chǎn)能90萬(wàn)噸/年。項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司聚乙烯和聚丙烯產(chǎn)品產(chǎn)能增長(zhǎng)75%，同時(shí)，內(nèi)蒙一期260萬(wàn)噸/年煤制烯烴及配套40萬(wàn)噸/年綠氫耦合制烯烴項(xiàng)目啟動(dòng)建設(shè)，相對(duì)寧東項(xiàng)目，由于運(yùn)費(fèi)、烯醇比、及單噸投資成本的降低，公司內(nèi)蒙項(xiàng)目成本有望進(jìn)一步降低約1000元。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。考慮到焦化板塊產(chǎn)品價(jià)格下行，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為80.44億元、124.75億元、132.87億元，EPS分別為1.10元、1.70元、1.81元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.2倍、9.2倍、8.6倍。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)、新增產(chǎn)能不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格下跌。