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小而美的餐供龍頭。公司餐飲基因深厚，服務(wù)百勝起家，憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品研發(fā)能力及突出的供應(yīng)鏈管理能力深度綁定百勝中國、華萊士、海底撈等大型連鎖餐飲企業(yè)，開發(fā)出油炸/烘焙/蒸煮/菜肴四大類產(chǎn)品。通過服務(wù)大B客戶，公司已成功摸索出一套定制化服務(wù)模式，構(gòu)建起集產(chǎn)品研發(fā)、品控、柔性生產(chǎn)等一體的綜合競爭優(yōu)勢，并依托大B端的燈塔效應(yīng)，通過經(jīng)銷渠道下沉供應(yīng)團(tuán)餐/早餐/鄉(xiāng)廚等小B市場。
　　大B端變化幾何？餐供廠商的渠道競爭已進(jìn)入精細(xì)化運(yùn)作、穩(wěn)收爭利的新階段，大B端成為各大廠商競爭高地。短期：大B易守難攻，公司先發(fā)優(yōu)勢較強(qiáng)，同行業(yè)追趕仍需時間，此外高響應(yīng)效率、需求匹配精準(zhǔn)的綜合實(shí)力幫助公司構(gòu)筑更高競爭壁壘；中長期：大B商業(yè)模式增長更多與客戶開店進(jìn)展及新品推進(jìn)情況匹配，起到穩(wěn)基石作用?？紤]大B餐飲供應(yīng)鏈空間仍較為可觀，公司具備持續(xù)獲取大客戶訂單的能力，我們測算得2023-2025年公司大B收入CAGR約18%。
　　小B端增長潛力如何？大小B渠道增長更多依賴經(jīng)銷商終端獲客能力+大單品的可復(fù)制性，因此小B端較大B端而言前期積累期較長，但是長期成長天花板高，決定企業(yè)成長的上限。我們認(rèn)為公司在小B發(fā)展邏輯順暢，不僅可依靠大B背書發(fā)展中小B客戶，其自身在經(jīng)銷商培育上也有一套差異化的打法，在高復(fù)制性的品類上具備研發(fā)優(yōu)勢。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為19.0/23.4/28.1億元；歸母凈利潤1.4/2.1/2.6億元，對應(yīng)PE 35/23/19X。參考可比公司估值，考慮公司大B端壁壘顯著，小B渠道力在快速成長期，給予24年25倍PE估值，合理價值52元/股，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價格波動風(fēng)險(xiǎn)；草根調(diào)研數(shù)據(jù)存在偏差風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；B端市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。