>> 平安證券-工商銀行(601398)行業(yè)中流砥柱，關(guān)注紅利價值-240326
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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| 2662KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
袁喆奇 |
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平安觀點：
資源稟賦得天獨厚，大行領(lǐng)先經(jīng)營穩(wěn)健。源于央行職能部門的工商銀行歷經(jīng)國家專業(yè)銀行、國有商業(yè)銀行以及股改上市三大時期的發(fā)展已經(jīng)成為國內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模最大的國有大型商業(yè)銀行。多元化的金融布局的持續(xù)完善，層次分明的渠道網(wǎng)絡(luò)布局設(shè)計、穩(wěn)健的經(jīng)營策略等都是工商銀行自成立以來不斷發(fā)展壯大的關(guān)鍵，截至2023年3季度末，工商銀行資產(chǎn)規(guī)模達到44.5萬億元，持續(xù)領(lǐng)先可比同業(yè)。
客群基礎(chǔ)夯實，綜合化經(jīng)營能力突出。從過去幾年來看，在國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境不確定加大的背景下，大行扮演行業(yè)中流砥柱的角色，市場份額逆勢提升，我們認為主要依托于其更為扎實的客群基礎(chǔ)和資源稟賦優(yōu)勢。作為國內(nèi)規(guī)模體量最大的銀行，工行正是其中的典型代表，工行長期深耕經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)為其帶來了穩(wěn)定豐富的客群基礎(chǔ)，截至2023年半年末，工行零售客戶已突破7億戶，零售AUM規(guī)模以及戶均AUM都位居國有大行首位。工行扎實的客群基礎(chǔ)使其獲得優(yōu)于同業(yè)的低負債成本，在行業(yè)面臨“資產(chǎn)荒”的背景下，資產(chǎn)擺布調(diào)整余地更大，進一步保證自身的穩(wěn)健經(jīng)營。此外，工商銀行綜合化經(jīng)營能力亦是其差異化優(yōu)勢的一部分，多元子公司的經(jīng)營表現(xiàn)在各細分行業(yè)中也是名列前茅，雖然過去幾年包括財富管理、信用卡、投行等銀行主要中間業(yè)務(wù)來源受市場環(huán)境和監(jiān)管政策變化的影響增長放緩，但我們認為從長期角度來看，依然是銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展與提升盈利質(zhì)量的關(guān)鍵，工行綜合化經(jīng)營的優(yōu)勢有望在未來給予其更大的協(xié)同價值。當(dāng)前，工行正積極推動“GBC+”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型紅利的釋放有望持續(xù)提升其業(yè)務(wù)協(xié)同能力、客戶粘性以及客戶價值挖掘的能力，值得予以更多關(guān)注。
盈利下行壓力可控，穩(wěn)健分紅股息吸引力提升。受制于息差收窄，國內(nèi)銀行業(yè)近些年盈利能力持續(xù)面臨下行壓力，工行ROE水平雖有所下降但仍保持可比同業(yè)前列位置，2022年加權(quán)平均ROE為11.43%，位于上市國有大行前列。從資本水平來看，工行同樣位于可比同業(yè)首位，23年3季度末資本充足率水平達到18.8%，工行在資本壓力相對較小情況下分紅水平更有能力保持穩(wěn)定，高股息屬性有望持續(xù)，紅利配置價值凸顯
投資建議：經(jīng)營穩(wěn)健，高股息屬性突出。工商銀行作為國內(nèi)體量最大的商業(yè)銀行，夯實的客戶基礎(chǔ)、突出的成本優(yōu)勢、穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量以及持續(xù)完善的綜合化經(jīng)營能力都是其穿越周期的基礎(chǔ)，伴隨其“GBC+”戰(zhàn)略的逐漸深化，資金內(nèi)循環(huán)以及客戶粘性的提升都有望為其提供穩(wěn)定的業(yè)務(wù)需求。當(dāng)前在無風(fēng)險利率持續(xù)下行的背景下，工行作為能夠穩(wěn)定分紅的高股息品種，其類固收價值同樣值得關(guān)注，截至2024年3月25日，工商銀行近12個月的股息率為5.74%，相對無風(fēng)險利率的股息溢價率位于歷史高位，紅利配置價值值得關(guān)注。綜上，我們預(yù)計公司23-25年EPS分別為1.03/1.04/1.08元，盈利對應(yīng)同比增速1.4%/1.3%/3.5%，2024年3月25日公司A股股價對應(yīng)公司23-25年P(guān)B分別為0.55x/0.51x/0.48x，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）經(jīng)濟下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期變化；2）利率下行導(dǎo)致凈息差縮窄超預(yù)期；3）金融政策監(jiān)管風(fēng)險。
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