>> 國海證券-山煤國際(600546)2023年報點評：費用、減值等影響Q4業(yè)績，未來分紅提升可期-240330
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳晨,王璇 |
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事件:
2024年3月29日，山煤國際發(fā)布2023年年度報告：2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入373.7億元，同比-19.5%，歸屬于上市公司股東凈利潤42.6億元，同比-38.5%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤44.1億元，同比-38.2%。基本每股收益為2.15元，同比-38.6%。加權(quán)平均ROE為28.51%，同比減少23.32個百分點。
分季度看，2023年第四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入84.7億元，環(huán)比+3.0%，同比-21.3%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2.8億元，環(huán)比-69.9%，同比-81.9%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.5億元，環(huán)比-62.9%，同比-78.5%。
投資要點:
四季度業(yè)績下降主要由于營業(yè)成本環(huán)比增加3.9億元，管理費用環(huán)比增加4.0億元，減值損失1.2億元，環(huán)比增加2.4億元，同時Q4所得稅率較高（44%）。
產(chǎn)銷：自產(chǎn)煤小幅減量。2023年，公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量3898萬噸，同比-3.9%；銷量5251萬噸，同比-2.5%，其中自產(chǎn)煤銷量3486萬噸，同比-5.7%，貿(mào)易煤銷量1765萬噸，同比+4.3%。分季度看，2023Q4公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量884萬噸，環(huán)比-1.4%，同比-7.2%；商品煤銷量1309萬噸，環(huán)比+5.1%，同比-7.7%，其中自產(chǎn)煤銷量790萬噸，環(huán)比+4.4%，同比-13.4%，貿(mào)易煤銷量519萬噸，環(huán)比+6.2%，同比+2.8%。分煤種來看，2023年動力煤產(chǎn)量2894萬噸，同比+2.9%，銷量2663萬噸，同比+3.1%；冶金煤產(chǎn)量1005萬噸，同比-19.4%，銷量823萬噸，同比-26.0%。全年冶金煤產(chǎn)銷下滑較多，對業(yè)績影響較大。另外，莊子河和鑫順礦在2023年投產(chǎn)，將陸續(xù)貢獻增量。
價格及成本：價格下降影響業(yè)績，冶金煤成本提升明顯。2023年公司自產(chǎn)煤均價683元/噸，同比-16.6%，其中動力煤均價508元/噸，同比-18.8%，冶金煤均價1248元/噸，同比-1.5%，售價均有下降。成本端，自產(chǎn)煤平均成本281元/噸，同比+2.8%，其中動力煤成本191元/噸，同比-7.8%，冶金煤成本572元/噸，同比+33.9%，冶金煤成本提升明顯。貿(mào)易煤均價732元/噸，同比-20.8%，成本700元/噸，同比-21.2%，毛利率4.3%。
壓降負債，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司負債規(guī)模持續(xù)壓降，截至2023年底，公司資產(chǎn)負債率降低至49.45%，較2022年末下降9.21個百分點，剔除預(yù)收賬款負債率下降6.54個百分點至46.97%。相較2022年底，公司短期借款減少69.49%至5億元，一年內(nèi)到期的非流動負債減少84.42%至3.2億元。負債規(guī)模壓降明顯，使得公司財務(wù)費用由2022年的4.68億元下降至2023年的2.24億元。
分紅：現(xiàn)金分紅30%，股息率3.8%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.5元（含稅），共計分紅12.9億元，分紅比例30.25%，以3月29日收盤價計算，股息率為3.8%。而公司承諾2024-2026年分紅不低于當(dāng)年可供分配利潤的60%，未來分紅提升空間大。
盈利預(yù)測與估值：考慮煤價變化，我們調(diào)整2024-2025年盈利預(yù)測，并增加2026年盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤分別為40.51/42.02/43.10億元，同比-5%/+4%/+3%；EPS分別為2.04/2.12/2.17元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為8.40/8.10/7.89倍。公司煤炭開采成本低，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，未來分紅提升空間大，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：煤炭市場價格大幅下跌風(fēng)險；安全生產(chǎn)事故風(fēng)險；煤礦達產(chǎn)進度不及預(yù)期風(fēng)險；貿(mào)易煤業(yè)務(wù)虧損風(fēng)險；政策調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險等
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