>> 開源證券-山煤國際(600546)公司三季報點評報告：量減價跌拖累業(yè)績，煤礦成長性及高分紅凸顯價值-231114
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張緒成 |
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量減價跌拖累業(yè)績，煤礦成長性及高分紅凸顯價值，維持“買入”評級
公司發(fā)布三季報，2023前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入288.99億元，同比-18.9%，歸母凈利潤39.82億元，同比-26.18%;單Q3來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入82.23億元，同比-43.2%，環(huán)比-18.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.24億元，同比-50.12%，環(huán)比-32.7%。公司煤種涵蓋動力煤與冶金煤，考慮到2023年上半年煤價處于下行趨勢，下半年受穩(wěn)增長政策的大力支持，煤價反彈明顯，但預(yù)計全年煤價仍將同比有一定下滑。我們下調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤53.1/56.7/59.7（前值62.7/64.6/66.9億元），同比-24.0%/+6.8%/+5.3%；對應(yīng)EPS分別為2.68/2.86/3.01元；對應(yīng)當(dāng)前股價PE為6.2/5.8/5.5倍?？紤]到公司產(chǎn)能釋放進展順利，股息率仍有望維持高位，維持“買入”評級。
產(chǎn)銷下滑疊加煤價下行業(yè)績承壓，貿(mào)易煤環(huán)比改善
自產(chǎn)煤產(chǎn)銷下滑：2023Q3公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量896萬噸，同比-17.5%，環(huán)比-15.2%；產(chǎn)量下滑或與三季度以來安監(jiān)力度升級有關(guān)。商品煤銷量1246萬噸，同比-21.9%，環(huán)比-14.3%，其中貿(mào)易煤銷量環(huán)比仍實現(xiàn)0.4%增長至489萬噸。煤價下行帶動噸煤售價回調(diào)：2023Q3國內(nèi)煤價出現(xiàn)一定分化，其中CCTD秦皇島動力煤（Q5500）長協(xié)均價環(huán)比下滑2.2%至701.3元/噸，山西呂梁主焦煤現(xiàn)貨價則環(huán)比提升14.9%至1849.2元/噸。由于公司動力煤占比較高，2023Q3自產(chǎn)煤噸煤售價為641元/噸，環(huán)比下滑3.2%；噸煤成本為285元/噸，環(huán)比+10.4%。貿(mào)易煤方面，2023Q3噸煤售價為658元/噸，環(huán)比下降6.9%，噸煤成本627元/噸，環(huán)比下降8.2%，噸煤毛利由2023Q2的24元/噸改善至31元/噸。秦皇島5500大卡動力末煤價格環(huán)比下降5.3%至866元/噸，
產(chǎn)能釋放順利，高分紅凸顯長期投資價值
產(chǎn)能釋放順利：公司強化“先進產(chǎn)能”戰(zhàn)略，產(chǎn)能釋放進展順利。河曲露天煤業(yè)和豹子溝煤業(yè)分別取得1000萬噸/年和150萬噸/年《安全生產(chǎn)許可證》；此外鑫順煤業(yè)已經(jīng)正式進入煤炭開采階段，莊子河煤業(yè)已進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)階段，有望持續(xù)貢獻增量。公司維持高分紅戰(zhàn)略：公司2023年5月向全體股東派發(fā)紅利每股1.8元（稅前），疊加2022年中期分紅，公司分紅日當(dāng)天對應(yīng)股息率為15.1%。同時，公司發(fā)布的《2024年-2026年股東回報規(guī)劃》顯示，2024年-2026年各年度以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當(dāng)年實現(xiàn)的可供分配利潤的60%。若假設(shè)2023年公司分紅比例與2022年一致，我們預(yù)計2023年分紅對應(yīng)2023年11月14日收盤價的股息率仍有10.0%，高盈利下維持高分紅，公司長期投資價值凸顯。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速低于預(yù)期；煤炭價格下跌風(fēng)險；煤炭產(chǎn)銷量不及預(yù)期。
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