>> 中泰證券-山煤國際(600546)產(chǎn)銷下滑拖累業(yè)績，高股息配置價值仍強-231101
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜沖 |
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山煤國際于2023年10月27日發(fā)布2023年三季報：
2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入288.99億元，同比減少18.90%；歸母凈利潤39.82億元，同比減少26.17%；扣非歸母凈利潤40.58億元，同比減少26.28%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為50.07億元，同比減少39.10%?；久抗墒找?.01元，同比減少26.10%；加權(quán)ROE為26.09%，同比下降14.39個百分點。
2023Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入82.23億元，同比減少43.20%，環(huán)比減少17.99%；歸母凈利潤9.24億元，同比減少50.12%，環(huán)比減少32.61%；扣非歸母凈利潤9.45億元，同比減少50.12%，環(huán)比減少31.90%；基本每股收益為0.47元/股，同比減少49.46%，環(huán)比減少31.88%。
煤炭業(yè)務(wù)：Q3產(chǎn)銷下滑拖累業(yè)績。
2023年前三季度公司煤炭業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入284.37億元，同比減少19.60%；營業(yè)成本165.93億元，同比減少17.28%；實現(xiàn)毛利潤118.44億元，同比減少19.78%。2023Q3公司實現(xiàn)煤炭營業(yè)收入80.69億元（同比-43.89%，環(huán)比-18.04%），營業(yè)成本52.27億元（同比-40.25%，環(huán)比-10.28%），實現(xiàn)毛利潤28.42億元（同比-48.19%，環(huán)比-29.30%）。
產(chǎn)銷量方面，Q3產(chǎn)銷量同環(huán)比減少，新礦爬坡陸續(xù)放產(chǎn)。2023年前三季度煤炭產(chǎn)量3014.71萬噸，同比減少2.91%；銷量3941.21萬噸，同比減少0.72%，其中自產(chǎn)煤、貿(mào)易煤銷量分別為2695.64、1245.57萬噸。2023Q3產(chǎn)量895.96萬噸（同比-17.45%，環(huán)比-15.15%）;銷量1246.14萬噸（同比-21.89%，環(huán)比-14.31%），其中自產(chǎn)煤銷量為757.39萬噸（同比-23.32%，環(huán)比-21.72%）、貿(mào)易煤銷量為488.75萬噸（同比-19.57%，環(huán)比+0.42%）。展望未來，鑫順煤礦（180萬噸/年）于2023年正式轉(zhuǎn)入生產(chǎn)礦井，目前正處于產(chǎn)量爬坡階段，同時莊子河煤礦（120萬噸/年）于2023年6月底進入試運轉(zhuǎn)階段，有望于年底實現(xiàn)竣工驗收后正式投產(chǎn)，兩座新礦有望陸續(xù)釋放產(chǎn)量。
價格方面，Q3售價回落盈利下滑，Q4價漲盈利預(yù)期修復(fù)。2023年前三季度平均價格為721.54元/噸，同比減少19.01%，其中自產(chǎn)煤、貿(mào)易煤價格分別為705.26元/噸、756.75元/噸。2023Q3平均價格647.49元/噸（同比-28.17%，環(huán)比4.36%），其中自產(chǎn)煤價格為640.54元/噸（同比-20.66%，環(huán)比-3.22%）、貿(mào)易煤價格為658.25元/噸（同比-37.56%，環(huán)比-6.90%）.展望未來，受安檢收緊以及下游化工煤耗超預(yù)期影響，煤價自9月以來快速沖高，預(yù)期Q4煤炭價格有望環(huán)比提高，帶動公司盈利能力回彈。2023年10月經(jīng)坊煤業(yè)貧瘦煤以及霍爾辛赫貧煤均價較Q3分別提高207、166元/噸，漲幅達到15.43%、13.40%。
成本方面，Q3自產(chǎn)煤成本環(huán)比上漲。2023年前三季度平均單位成本為421.01元/噸，同比減少16.67%。2023Q3平均單位成本419.45元/噸（同比-23.50%，環(huán)比+4.71%），其中自產(chǎn)煤平均單位成本為285.24元/噸（同比+13.13%，環(huán)比+10.37%）、貿(mào)易煤平均單位成本為627.43元/噸（同比-39.07%，環(huán)比-8.16%）。
毛利潤方面，Q3單位毛利環(huán)比小幅下滑，盈利能力依然維持高位。2023年前三季度平均單位毛利為300.53元/噸，同比減少22.08%。2023Q3平均單位毛利為228.03元/噸（同比-35.42%，環(huán)比-17.50%），其中自產(chǎn)煤單位毛利為355.30元/噸（同比-36.01%，環(huán)比-11.93%）、貿(mào)易煤單位毛利為30.82元/噸（同比+25.65%，環(huán)比+29.41%）。山煤國際盈利能力有所下滑，但Q3自產(chǎn)煤毛利率達到55.47%，依然維持較高水平。
測算23年股息率有望超9%，配置價值仍強。公司承諾2024-2026年內(nèi)，各年度現(xiàn)金分紅比例不低于60%。同時2021、2022年度現(xiàn)金分紅比例分別為62.91%、63.89%，均超過60%。2023年公司盈利能力依然保持較高水平，我們認為公司有望繼續(xù)維持高比例分紅。以當(dāng)前股價16.09元（11月1日收盤價）為基礎(chǔ)，假設(shè)公司2023年度現(xiàn)金分紅比例為60%，預(yù)期23年公司歸母凈利潤在50.19億元左右，測算股息率為9.43%，依然具備較高配置價值。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為397.10、389.42、377.94億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為50.19、53.06、56.74億元，每股收益分別為2.53、2.68、2.86元，當(dāng)前股價16.09元，對應(yīng)PE分別為6.4X/6.0X/5.6X。同時考慮公司盈利能力仍保持較高水平，發(fā)布股東回報規(guī)劃具備高分紅屬性，故維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：煤炭價格大幅下跌、產(chǎn)能利用率不及預(yù)期、研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風(fēng)險。
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