>> 國海證券-山煤國際(600546)2023年三季報點評：Q3量、價下滑，Q4價格回升有望改善業(yè)績-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳晨,王璇 |
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事件:
10月27日，山煤國際發(fā)布2023年三季度報告：2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入289.0億元，同比-18.9%，歸屬于上市公司股東凈利潤39.8億元，同比-26.17%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤40.6億元，同比-26.28%。基本每股收益為2.01元，同比-26.1%。加權平均ROE為26.09%，同比減少14.39個百分點。
分季度來看，2023年三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入82.2億元，環(huán)比-18%，同比-43%；歸屬于上市公司股東凈利潤9.2億元，環(huán)比-33%，同比-50%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤9.5億元，環(huán)比-32%，同比-50%。
投資要點:
三季度業(yè)績下降主要由于煤炭價格和銷量下降。另外公司壓降融資規(guī)模和成本，前三季度財務費用降低至1.79億元（同比-49%）。
產銷：三季度自產煤減少，影響業(yè)績。2023年前三季度，公司實現(xiàn)原煤產量3015萬噸，同比-2.9%；銷量3941萬噸，同比-0.7%，其中自產煤銷量2696萬噸，同比-3.1%，貿易煤銷量1246萬噸，同比+4.9%。分季度看，三季度公司實現(xiàn)原煤產量896萬噸，環(huán)比-15%，同比-17.45%；商品煤銷量1246萬噸，環(huán)比-14.3%，同比-21.89%，其中自產煤銷量757萬噸，環(huán)比-21.7%，同比-23.32%，貿易煤銷量489萬噸，環(huán)比+0.4%，同比-19.57%。由于安監(jiān)等因素，三季度自產煤產銷量同、環(huán)比均有下降，影響業(yè)績。
價格：Q3價格下降，成本提升。2023年前三季度，公司煤炭平均售價為722元/噸，同比-19%，其中自產煤均價705元/噸，同比-11.7%，貿易煤均價757元/噸，同比-31.6%。煤炭單位營業(yè)成本421元/噸，同比-16.7%，單位毛利296元/噸，同比-22.5%。
分季度來看，三季度公司煤炭平均售價為647元/噸，環(huán)比-4.4%，同比-28.2%，其中自產煤均價641元/噸，環(huán)比-3.2%，同比-20.7%，貿易煤均價658元/噸，環(huán)比-6.9%，同比-37.6%。煤炭單位營業(yè)成本419元/噸，環(huán)比+4.7%，同比-23.5%，其中自產煤單位成本285元/噸，環(huán)比+10.4%，同比+13.1%，貿易煤單位成本627元/噸，環(huán)比-8.2%，同比-39.1%。煤炭單位毛利228元/噸，環(huán)比-17.5%，同比-35.4%，其中自產煤單位毛利355元/噸，環(huán)比-11.9%，同比-36%，貿易煤單位毛利31元/噸，環(huán)比+29.4%，同比+25.6%。三季度煤價下跌，而自產煤成本同、環(huán)比均有增加，盈利降低。四季度煤價有所反彈，10月動力煤長協(xié)較三季度均價上漲7.7元/噸，山西無煙煤均價（截至10月23日）環(huán)比三季度上漲45元/噸（+3.3%），貧瘦煤均價環(huán)比三季度上漲42元/噸（+3.1%），公司Q4業(yè)績有望向好。
盈利預測與估值：預計2023-2025年歸母凈利潤分別為55.4/56.9/57.8億元，同比-21%/+3%/+2%；EPS分別為2.80/2.87/2.91元，對應當前股價PE為5.91/5.76/5.67倍。公司煤炭開采成本低，資產質量持續(xù)改善，重視股東回饋，高分紅高股息特點突出（承諾2024-2026年分紅不低于當年可供分配利潤的60%），維持“買入”評級。
風險提示：煤炭市場價格大幅下跌風險；安全生產事故風險；煤礦達產進度不及預期風險；貿易煤業(yè)務虧損風險；政策調控力度超預期風險等。
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