>> 德邦證券-山煤國際(600546)點評：產(chǎn)銷下滑拖累Q3業(yè)績，高分紅凸顯長期價值-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
翟堃 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季度業(yè)績報告。前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入288.99億，同比-18.90%；歸母凈利潤39.82億元，同比-26.18%；單季度來看，2023年三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入82.23億元，環(huán)比-18.00%；歸母凈利潤9.24億，環(huán)比32.65%。
價格&成本：三季度銷售均價環(huán)比下滑，成本小幅抬升。1）價格方面，2023年前三季度公司煤炭綜合售價721.54元/噸，同比-19.01%；分季度來看，2023年三季度公司煤炭綜合售價647.49元，同比-28.17%，環(huán)比-4.36%，自產(chǎn)煤售價640.54元/噸，環(huán)比-3.22%，貿(mào)易煤售價658.25元/噸，環(huán)比-6.90%；2）成本方面，2023年前三季度公司煤炭綜合成本421.0元/噸，同比-16.7%；分季度來看，2023年三季度公司煤炭綜合成本419.4元/噸，同比-16.7%，環(huán)比+4.71%，自產(chǎn)煤噸煤成本285.24元/噸，環(huán)比+10.37%，貿(mào)易煤成本627.43元/噸，環(huán)比-8.16%。
產(chǎn)銷：產(chǎn)銷下滑拖累公司業(yè)績，未來產(chǎn)能有望持續(xù)釋放。1）2023年前三季度，公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量/銷量3014.71/3941.21萬噸，同比-2.91%/-0.72%；2）分季度來看，2023三季度公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量/銷量895.96/1246.14萬噸，環(huán)比-15.1%/-14.3%，其中自產(chǎn)煤銷量757.39萬噸，環(huán)比-21.7%，貿(mào)易煤銷量488.75萬噸，環(huán)比+0.42%。由于三季度銷售均價環(huán)比略降，公司三季度業(yè)績下行主要由于產(chǎn)量下降引起，我們判斷或因山西省安全檢查趨嚴(yán)導(dǎo)致產(chǎn)銷量有所下降。展望未來，2023年位于山西晉中的鑫順礦已順利投產(chǎn)，產(chǎn)量還處于爬坡階段，莊子河煤礦已進(jìn)入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)階段，預(yù)計于2024年正式投產(chǎn)。2023年上半年，公司河曲露天煤業(yè)1000萬噸/年以及豹子溝煤業(yè)150萬噸/年已經(jīng)取得安全生產(chǎn)許可證，其他煤礦也在加快推進(jìn)產(chǎn)能核增工作，預(yù)計未來公司產(chǎn)能仍有增量。
“現(xiàn)貨+長協(xié)”模式打造業(yè)績彈性，高比例分紅穩(wěn)定可持續(xù)。公司部分動力煤主要用于長協(xié)保供，有較強(qiáng)的抗波動能力，冶金煤主要以現(xiàn)貨價格銷售，彈性較大。2021年以來公司分紅率保持在60%以上，2023年公司發(fā)布《2024-2026年股東回報規(guī)劃》，對2024-2026年分紅做出進(jìn)一步明確，規(guī)劃期內(nèi)公司每年將以現(xiàn)金形式分配的利潤不低于當(dāng)年實現(xiàn)的可分配利潤的60%，未來高比例現(xiàn)金分紅穩(wěn)定可持續(xù)。
盈利預(yù)測：考慮到公司在建礦井產(chǎn)能不斷釋放以及未來產(chǎn)品價格變化，我們預(yù)計公司2023-2025年合計收入分別為405/414/423億元，歸母凈利潤分別為54/56/60億元，EPS分別為2.74/2.82/3.01元，2023-2025年公司PE分別為6.02/5.86/5.50倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目進(jìn)展不及預(yù)期；煤炭價格超預(yù)期下行；油價下跌拖累化工品價格
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